Хеджирование, страхование и диверсификация
В этой главе...
• Различные методы и институциональные механизмы, используемые в финансовой системе для перераспределения рисков посредством хеджирования, страхования и диверсификации
• Как с помощью диверсификации можно снизить расходы на страхование
В предыдущей главе мы уже говорили о том, что существует три способа перенести риск с одних субъектов хозяйственной деятельности на других: хеджирование, страхование и диверсификация. Цель этой главы — подробно разъяснить и проиллюстрировать примерами действие каждого из этих способов, а также показать, как они применяются на практике.
Как мы отмечали раньше, хеджирование риска одновременно со снижением вероятности понести убытки влечет за собой отказ от возможной прибыли. Таким образом, фермеры, продающие свой будущий урожай по фиксированной цене с тем, чтобы избежать риска сезонного понижения цен, отказываются тем самым от прибыли в случае повышения цен. Финансовые рынки предлагают разнообразные механизмы для хеджирования рисков, связанных с неопределенностью цен на товары, акции, процентные ставки и валютные курсы. В этой главе мы рассмотрим использование производных финансовых инструментов и сопоставление общей суммы активов компании с ее общей задолженностью с целью хеджирования рыночных рисков.
Хеджирование, страхование и диверсификация 2Страхование предполагает выплату премии (цены, которую вы платите за страховой полис) (premium) во избежание убытков. Приобретая страховку, вы соглашаетесь пойти на гарантированные потери (страхов...
Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактовВсякий раз, когда две стороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранее оговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте (forward contract). Люди часто заключают фо...
Хеджирование риска 2Фьючерсный контракт (futures contract) — это, по существу, тот же самый форвардный контракт, торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определенным образом стандартизованы. Б...
Хеджирование риска 3Предположим далее, что фермер и пекарь находятся на большом расстоянии друг от друга, например ферма находится в Канзасе, а пекарь проживает в Нью-Йорке. Пекарь обычно покупает пшеницу у местного...
Хеджирование риска 4Если спотовая цена составит 2 долл. за бушель (столбец 2), то выручка фермера от продажи пшеницы оптовику в Канзасе составит 200000 долл., что соответствует сумме, оговоренной фьючерсным контракто...
Хеджирование риска 5Фьючерсная цена составляет 2,00 долл за бушель, а количество пшеницы, оговоренное контрактом, равно 100000 бушелей. Рис. 11.1 отображает информацию, которая содержится в первой части табл 11-1-В н...
Хеджирование риска 6Примечание Урожай пшеницы, полученный фермером, составил 100000 бушелей, а фьючерсная цена на пшеницу, оговоренная фьючерсным контрактом, равна 2 долл за бушель Доходы или убытки в результате выпо...
Хеджирование валютного риска с помощью свопаСвоп — это еще один тип срочной сделки, способствующий хеджированию рисков. Своп (swap contract) состоит в том, что две стороны обмениваются друг с другом своими последовательными платежами с опре...
Хеджирование риска невыполнения обязательств: сопоставление активов и обязательствКак мы уже видели в главе 2, страховой компании или иному финансовому посреднику, продающему разнообразные страховые продукты, нужно убедить своих клиентов, что компания гарантирует исполнение взя...
Минимизация расходов на хеджированиеКак только что отмечалось, если вы принимаете решение о хеджировании риска, то в вашем распоряжении обычно находится не один, а несколько механизмов. При наличии нескольких способов хеджирования р...
Страхование или хеджированиеМежду страхованием и хеджированием существует фундаментальное различие В случае хеджирования вы устраняете риск убытков, отказываясь от возможности получить прибыль. Прибегая к страхованию вы плат...
Страхование или хеджирование 2Обратите внимание, что ни один из трех вариантов, представленных на рис. 11,2 является самым лучшим при любых обстоятельствах. Это и понятно: какой смысл шатать за страховку, если вы точно знаете,...
Основные характеристики страховых контрактовПри обсуждении страховых контрактов и для понимания принципов их использования в управлении рисками важно разбираться в основных терминах и понятиях. Четырьмя важнейшими составляющими страховых ко...
Исключения и пределыИсключения (exclusions) — это потери, которые на первый взгляд удовлетворяют условиям страхового контракта, но все же их возмещение специально исключается. Например, полис страхования жизни предпо...
ФраншизыФраншиза (deductible) — это сумма денег, которую застрахованная сторона должна выплатить из собственных средств, прежде чем получить от страховой компании какую бы то ни было компенсацию. Например...
Совместный платежСовместный платеж (copayment) означает, что застрахованная сторона должна покрыть часть убытков. Например, в страховом полисе может быть оговорено, что совместный платеж составляет 20% любых убытк...
Финансовые гарантииФинансовые гарантии (financial guarantees) направлены на страхование кредитных рисков (credit risk), т.е. рисков того, что сторона, с которой вы заключили некий договор, окажется неплатежеспособно...
Верхний и нижний пределы процентных ставокРассмотрение процентного риска зависит от того, в каком положении вы находитесь — заемщика или кредитора. Предположим, например, что у вас на банковском краткосрочном вкладе находится 5000 долл.,...
Опционы как инструмент страхованияОпционы — еще одна повсеместно распространенная форма страхового договора. Опцион (option) — это право что-либо купить или продать по фиксированной цене в будущем. Как мы уже видели в примере с ав...
Опцион "пут" на акцииОпцион пут на акции защищает от убытков, вызванных снижением курса акций. Пример: Люси работает менеджером в корпорации XYZ. Предположим, что однажды она получила в качестве вознаграждения 1000 ак...
Опцион "пут" на акции 2Люси может снизить затраты на страхование ущерба от пожара , если согласится на франшизу. Например, если в страховой полис Люси включена франшиза в размере 5000 долл., то она обязана оплатить перв...
Опцион "пут" на облигацииКак мы узнали в главе 8, цены облигаций могут значительно колебаться вследствие изменения процентных ставок даже в том случае, если облигации свободны от риска дефолта. И конечно же тогда, когда о...
Принцип диверсификацииДиверсификация означает распределение инвестиций среди нескольких рискованных активов вместо концентрации их всех в одном-единственном активе. Суть диверсификации выражена в известной поговорке —...
Диверсификация инвестиций: активы с некоррелируемыми рискамиЧтобы объяснить, каким образом диверсификация портфеля ценных бумаг может уменьшить ваш общий риск, давайте вернемся к примеру, который приводился в главе 10, где риски активов не коррелировали др...
Диверсификация инвестиций 2Теперь давайте посмотрим на распределение вероятности получения доходов с использованием показателя ожидаемых (средних) доходов и соответствующих стандартных отклонений. Формула для расчета ожидае...
Диверсификация инвестиций 3Таблица 11.4, Диверсификация инвестиций в два препарата Результат Вероятность Доход Ставка доходности Ни один из препаратов не добился коммерческого успеха Юдин из препаратов достиг успеха (оба пр...
Диверсификация инвестиций 4Ожидаемый доход = 200000 долл. ст = квадратный корень из [(0,25)(0 - 200000 долл.)2 + (0,5)(200000 долл. - 200000 долл.) (0,25)(400000 долл. - 200000 долл.)2] сг = 200000 долл/Л = 141421 долл. Так...
Недиверсифицируемый рискВ примере с диверсификацией, который рассматривался в предыдущей главе, мы исходили из предположения о том, что риски инвестиций в препараты не коррелируют друг с другом. На практике, однако, мног...
Недиверсифицируемый риск 2Окончание табл. 11.5 (1) (2) (3) 40 50 100 200 300 400 500 1000 20,46 20,20 19,69 19,42 19,43 19,29 19,27 19,21 0,42 0,41 0,40 0,39 0,39 0,39 0,39 0,39...
Недиверсифицируемый риск 3Рис. 11.3. Влияние увеличения числа акций в портфеле на неустойчивость доходности портфеля Нижняя кривая на рис. 11.3 показывает, какова неустойчивость доходности портфеля при отсутствии корреляци...
Что считать недиверсифицируемым риском?Цены на акции колеблются по разным причинам. Одни из них являются общими для большинства акций, а другие относятся только к отдельным компаниям или, самое большее, к маленькой группе компаний. Кур...
Диверсификация и стоимость страхованияСтрахование диверсифицированного портфеля от риска убытков почти всегда обходится дешевле, чем страхование каждого вида риска по отдельности. Чтобы лучше понять это, давайте вернемся к примеру с б...
Резюме• К рыночным механизмам хеджирования риска относятся форвардные и фьючерсные контракты, свопы и сопоставление общей суммы активов с общей задолженностью. • Форвардный контракт — это обязательство...
Ответы на контрольные вопросыКонтрольный вопрос 11.1. Объясните, что случится с фермером и пекарем, если спотовая цена на момент поставки составит: a) 1 долл. за бушель b) 3 долл. за бушель. ОТВЕТ Действия фермера 1 долл. за...
Ответы на контрольные вопросы 2Контрольный вопрос 11.2. Предположим, что на третий год в день, установленный вашим договором о свопе, спотовый курс составляет 0,50 долл. за марку. Какие суммы будут переведены друг другу противо...
Ответы на контрольные вопросы 3Контрольный вопрос 11.6. Предположим, вы вкладываете деньги в компанию, которая производит программное обеспечение для персональных компьютеров. Каким специфическим рискам подвержена доходность вл...
Хеджирование ценового риска с помощью фьючерсных контрактов1. Предположим, у вас имеется роща апельсиновых деревьев. До начала сбора урожая еще два месяца, но вы уже начали подумывать о том, как обезопасить себя от возможного падения цен на апельсины. Вы...
Взаимные выгоды хеджинговых сделок2. Предположим, сегодня топливо стоит 1,00 долл. за галлон, но через шесть месяцев его цена изменится и станет то ли 0,90 долл., то ли 1,10 долл. за галлон. а. С какими видами риска столкнется пос...
Снижение риска или спекуляция4. Предположим, что вы казначей крупного муниципалитета в Мичигане и вкладываете деньги во фьючерсные контракты на продажу скота. Вы покупаете фьючерсные контракты на 400000 фунтов живого веса по...
Снижение риска или спекуляция5. Ваш кузен выращивает свиней, одновременно покупая фьючерсы и опционы на свинину. Он утверждает, что цены на свинину растут. Вы решаете приобрести опцион колл на свинину с ценой страйк 0,50 долл...
Форвардные контракты: хеджирование ценового риска и риска недоступности товара6. Предположим, что через полгода ваша семья ожидает рождения четвертого ребенка и вы решили купить автомобиль побольше. Вы уже присмотрели подержанный трехлетний Minivan, который сейчас стоит око...
Хеджирование ценового риска с помощью форвардного контракта7. Предположим, вы хотите будущим летом отправиться на сафари в Кению (Африка), но вас беспокоит цена тура, которая за последние пять лет колебалась от 2500 долл. до 3500 долл. Сегодня эта цена со...
Сопоставление общей суммы активов с общей задолженностьюВ банке Montgomery Bank and Trust большинство обязательств представлено вкладами клиентов с плавающими процентными ставками, привязанными к доходности трехмесячных казначейских векселей. С другой...
Выбор возможностей хеджирования11. Предположим, что вы вице-президент по финансам в нефтяной компании. Несколько инвестиционных банков постоянно предлагают вам разные способы хеджировать риск падения цен на нефть. Каждый месяц...
Страхование с помощью опциона "колл" ценового риска и риска недоступности товара13. Предположим, что через полгода ваша семья ожидает рождения четвертого ребенка и решили купить автомобиль побольше. Вы уже присмотрели подержанный трехлетний Minivan, который сейчас стоит около...
Страхование и кредитный риск14. Предположим, вы — владелец компании, которая занимается импортно-экспортными операциями. Вы заказали партию одежды, которая должна быть изготовлена в Китае. Китайская компания попросила заране...
Страхование от ценового риска с помощью опциона15. Предположим, что вы хотите будущим летом отправиться на сафари в Кению (Африка), но вас беспокоит цена путешествия, которая за последние пять лет менялась от 2500 долл. до 3500 долл. Сегодня э...
Хеджирование процентного риска17. Предположим, вы только что подписали договор о купле-продаже нового дома и у вас есть шесть недель на получение ипотечного кредита. Процентные ставки имеют тенденцию к снижению, поэтому ссуда...
Верхний и нижний пределы процентных ставок18. Перечитайте задание 6. а. Какой финансовый план вам следует выбрать, если вы хотите воспользоваться возможным снижением процентных ставок, но не хотите подвергать себя риску резкого их повышен...
Страхование с помощью опциона "пут" от неблагоприятного изменения цен19. Предположим, что у вас имеется роща апельсиновых деревьев. До начала сбора урожая еще два месяца, но вы уже начали беспокоиться о ценовом риске. Вы хотите иметь гарантию, что через два месяца...
Аренда и страхование от повышения цены21. Предположим, что у вас есть привычка каждые три года покупать новую машину. Вас беспокоит, что к моменту, когда вы захотите приобрести новый автомобиль, цены на автомобильном рынке повысятся....
Задания повышенной сложности процентные свопы23. Предположим, что банк Yankee Saving Bank выплачивает владельцам своих депозитных сертификатов процентную ставку, которая на 25 базисных пунктов (0,25%) выше, чем ставка доходности по шестимеся...
Избежание и принятие риска24. Предположим, что многонациональная компания по производству безалкогольных напитков SoftCola рассматривает возможность открытия своего завода в одной из развивающихся стран. Курс национальной...
Управление курсовыми рисками25. Вы молодой, подающий надежды сотрудник отдела управления рисками SoftCola, многонациональной корпорации, производящей безалкогольные напитки. Недавно вам поручили решать вопросы, связанные с у...
Сопоставление общей суммы активов с общими обязательствами: федеральная корпорация по страхованию депозитов26. Федеральная корпорация по страхованию депозитов США (ФКСД) была образована в 1933 году для защиты мелких вкладчиков и частично из стремления сделать финансовую систему более безопасной. Страху...
Страховой полис или предоплата28. Предположим, что вы — абсолютно здоровый человек — покупаете страховой полис сроком на один год на случай болезни. Цену полиса, отражающую вероятность в 1% того, что ваши расходы на лечение со...
Комплексные проблемы30. Предположим, что вы француз и собираетесь получить высшее образование в США. В апреле вы узнали, что допущены в престижный колледж на двухгодичный курс обучения, после которого получите звание...
Комплексные проблемы 2Предположим, что французское правительство не гарантирует вам выплату 60000 франков за второй год обучения, а ставит получение этой суммы в зависимость от отметок, которые вы получите после первог...
ПриложениеКорреляция При объединении в портфеле двух рискованных активов важную роль в определе-4ии стандартного отклонения доходности портфеля играет корреляция (correlation) иежду их доходностями. В общих...
Приложение 2Во-первых, взгляните на строку, соответствующую подъему в экономике. Сумма в 50000 долл., вложенная в Genco, увеличивается до 69250 долл. (50000 долл. х 1,385), а сумма в 50000 долл., вложенная в...
Приложение 3Таблица 11А.З. Доходность портфеля акций, имеющих абсолютную отрицательную s ,корреляцию t Состояние экономики Доходность акций Genco Доходности акций Negacorr Доход от 50000 долл., вложенных в Ge...
Приложение 4В табл 11А.4 показан расчет ковариации между ставками доходности для акций Genco и Negacorr при каждом состояния экономики. Мы вычисляем отклонение от ожидаемой (средней) доходности для каждой акц...
Процесс формирования инвестиционного портфеляФормирование инвестиционного портфеля заключается в распределении инвестиций конкретным человеком. Это процесс поиска наилучшего соотношения между риском и ожидаемым уровнем доходности инвестиций...
Жизненный цикл семьиСтратегия формирования портфеля зависит от конкретных обстоятельств каждого человека (возраста, семейного положения, рода занятий, дохода, общего благосостояния и т.д.). Поэтому один человек, вкла...
Горизонты прогнозированияСоставление плана формирования наилучшего портфеля начинается с определения целей инвестора и горизонтов прогнозирования. Период, или горизонт планирования (planning horizon) — это весь промежуток...
Расчет ожидаемой продолжительности жизниОжидаемая продолжительность жизни — это количество лет, которое вы рассчитываете прожить. Данный показатель рассчитывается на основании статистических данных о смертности, которые собираются и ана...
Расчет ожидаемой продолжительности жизни 2Второй столбец таблицы показывает, что среди 60-летних мужчин вероятность смерти в период до достижения ими 61 года составляет 0,1608 (16,08/1000), вероятность смерти в период до достижения 62 лет...
Толерантность к рискуИндивидуальная толерантность (tolerance) к риску — важнейший фактор при формировании инвестиционного портфеля. Можно считать, что толерантность к риску находится под влиянием таких факторов, как в...
О роли профессионального управляющего активамиУ большинства людей нет ни специальных знаний, ни времени на оптимизацию инвестиционных портфелей. Для выполнения этой операции они либо нанимают консультанта по инвестициям, либо вообще покупают...
Доходность и риск: в поисках балансаВ двух следующих разделах рассмотрены последовательные этапы анализа, который применяется профессиональными управляющими инвестиционных портфелей для исследования количественного соотношения между...
Что такое безрисковые активыВ главе 4 мы рассматривали процентные ставки, и там же было показано, что существуют безрисковые финансовые активы для каждой расчетной денежной единицы (доллара, иены и т.д.) и для каждого из воз...
Объединение безрискового актива с единственным рискованным активомПредположим, что вы решили инвестировать 100000 долл. Перед вами безрисковый актив с процентной ставкой 0,06 годовых и рискованный актив с ожидаемой ставкой доходности в 0,14 годовых и стандартным...
Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом 2Стандартное отклонение Рис. 12,1. Соотношение между риском и ожидаемой доходностью инвестиционного портфеля Примечание. Точке F соответствует ситуация, когда портфель на 100% состоит из инвестиций...
Этап 1.Определите соотношение между ожидаемой доходностью и долей инвестиций, приходящейся на рискованный актив. Пусть w обозначает долю от 100000 долл., которая вложена в рискованный актив. Оставшаяся ч...
Этап 2.Определите связь между стандартным отклонением и долей инвестиций, приходящихся на рискованный актив. Если в одном портфеле объединены рискованный и безрисковый активы, то стандартное отклонение д...
Этап 3.Определите соотношение между ожидаемой ставкой доходности и стандартным отклонением. Чтобы вывести точное уравнение, описывающее прямую риск/доходность на рис 12.1, надо видоизменить уравнение 12....
Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 1Давайте определим состав портфеля, ожидаемая ставка доходности которого соответствовала бы значению 0,11 в год. Каким будет в этом случае стандартное отклонение доходности? Решение Чтобы определит...
Концепция эффективности портфеляЭффективным портфелем (efficient portfolio) мы называем такой портфель, который предлагает инвестору максимально возможный ожидаемый уровень доходности при заданном уровне риска. Чтобы объяснить з...
Концепция эффективности портфеля 2Контрольный вопрос 12.7 Как инвестор может получить ожидаемую ставку доходности в 0,105 годовых, вложив средства в рискованный актив 1 и безрисковый актив? Каким будет стандартное отклонение таког...
Портфели из двух рискованных активовОбъединение в одном портфеле двух видов рискованных активов аналогично объединению рискованного актива с безрисковым; эта тема обсуждалась в разделе 12.2. Просмотрите еще раз табл. 12.1, рис. 12.1...
Соотношение риск/доходность для портфелей с двумя рискованнымиДоля средств, вложенная в рискованный актив 1 (%) Доля средств, вложенная в рискованный актив 2 (%) Ожидаемая ставка доходности Стандартное отклонение 0 100 0,0800 0,1500 25 75 0,0950 0,1231 36 64...
Соотношение риск/доходность для портфелей с двумя рискованными 2Давайте с помощью табл. 12.3 исследуем кривую, соединяющую на рис. 12.3 точки R и S. Начнем с точки R и переместим часть наших капиталов из рискованного актива 2 в рискованный актив 1. При этом на...
Оптимальная комбинация рискованных активовТеперь давайте рассмотрим комбинации риск/доходность, которые мы можем подучить посредством объединения безрискового актива с рискованными активами 1 и 2. На рис. 12.4 показано графическое предста...
Оптимальная комбинация рискованных активов 2Именно объединением этого портфеля рискованных активов с безрисковым активом достигается формирование максимально эффективного портфеля. Формула для определения долей портфеля в точке Г такова: По...
Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеляЧтобы завершить анализ, давайте рассмотрим выбор инвестора с точки зрения его предпочтений и с учетом графика соотношения риск/доходность для эффективных портфелей. Надеюсь, вы не забыли, что в ра...
Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля 2Мы называем этот особенный портфель с рискованными активами, соответствующий общей (тангенциальной) точке Г на рис. 12.4, оптимальной комбинацией рискованных активов. Предпочтительный портфель все...
Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2Предположим, что у вас имеется 100000 долл., которые вы хотели бы инвестировать с ожидаемой ставкой доходности в 0,10 годовых. Сравните стандартное отклонение доходности, на которое вам пришлось б...
Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2 (2)Контрольный вопрос 12.9 Предположим, инвестор выбрал портфель, который на рис. 12.5 соответствует точке, лежащей на отрезке между точками F и Т на расстоянии в три четверти длины отрезка от точки...
Портфели с множеством рискованных активовПри наличии большого числа рискованных активов мы используем двухэтапный метод создания портфеля, аналогичный тому, который был рассмотрен в предыдущем разделе. На первом этапе мы рассматриваем по...
Портфели с множеством рискованных активов 2Отдельные базовые активы находятся с внутренней стороны границы эффективности по той причине, что обычно существует некая комбинация из двух и более базовых активов, ожидаемая ставка доходности ко...
РезюмеНе существует единственно верной стратегии выбора инвестиционного портфеля, которая одинаково подходила бы всем инвесторам без исключения. Стадия жизненного цикла, на которой в данный момент наход...
Ответы на контрольные вопросыКонтрольный вопрос 12.1. В чем разница между инвестиционным портфелем молодого человека с гарантированной занятостью и инвестиционным портфелем пенсионера, для W доход, приносимый им — это единств...
Ответы на контрольные вопросы 2Контрольный вопрос 12.6. Где будет находиться пересечение прямой риск/доходность с осью OY и каков будет ее наклон (рис. 12.1), если безрисковая процентная ставка будет равна 0,03 годовых, а ожида...
ПриложениеЗаблуждения относительно влияния фактора времени на диверсификацию активов Существует широко распространенное — хотя и ошибочное — мнение, что риск, связанный с инвестициями в акции, снижается с у...
Основы ценовой модели рынка капиталаЦеновая модель рынка капитала (capital asset pricing model) представляет собой равновесную теорию, основанную на приведенных в главе 12 принципах формирования инвестиционного портфеля. ЦМРК была р...
Основы ценовой модели рынка капитала 2Предположение 2. Инвесторам присуще оптимальное поведение. Поэтому на находящемся в равновесии рынке курс ценных бумаг устанавливается таким образом, что если инвесторы владеют оптимальными портфе...
Основы ценовой модели рынка капитала 3Этот основной тезис ЦМРК иллюстрируется также рис. 13.1, где изображен гт фик соотношения риск/доходность, с которым сталкивается каждый из инвестогю определяя направления своих инвестиций. Поскол...
Основы ценовой модели рынка капитала 4В соответствии с ЦМРК график рынка капиталов в условиях рыночного равновесия представляет лучшие из возможных для всех инвесторов комбинации риск — доходность. Несмотря на то что все инвесторы буд...
Основы ценовой модели рынка капитала 5Еще одно следствие, вытекающее из концепции ЦМРК, состоит в том, что премия за риск для каждой отдельной ценной бумаги пропорциональна только ее вкладу в совокупный риск всего рыночного портфеля....
Факторы, определяющие величину премии за риск рыночного портфеляВ соответствии с ЦМРК величина премии за риск для рыночного портфеля определяется общим неприятием риска инвесторами и неустойчивостью доходности акти-бйв рыночного портфеля. Для того чтобы инвест...
Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумагВ условиях рыночного равновесия цены финансовых активов и ожидаемые ставки доходности от инвестирования в них формируются таким образом, что хорошо осведомленные инвесторы удовлетворены составом с...
Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг 2В приведенном примере рыночная премия за риск составляет 0,08, или 8% годовых, и соотношение для ЛДРЦБ принимает вид E (rj) – rf= 0,08bj Коэффициент b дает также возможность измерить относительную...
Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг 3Если же какая-либо ценная бумага характеризуется ожидаемой доходностью и коэффициентом бета, не принадлежащими линии доходности рынка ценных бумаг, то что противоречит ЦМРК. В частности, представь...
Применение цмрк для формирования портфеля ценных бумагКак мы это уже видели в разделе 13.3, из ЦМРК следует, что рыночный портфель объединяющий рискованные активы, является также и эффективным портфелем. Это означает, что инвестор будет действовать н...
Применение цмрк 2Для оценки эффективности работы менеджеров по управлению портфелями ценных бумаг на основе анализа соотношения риск — доходность ЦМРК предлагает достаточно простой эталон, основанный на использова...
Применение цмрк 3Как мы уже видели в разделе 13.3, ЦМРК утверждает, что премия за риск любой ценной бумаги равняется произведению ее коэффициента бета и премии за риск всего рыночного портфеля. Разность между ожид...
Применение цмрк 3Примечание. Наклон ЛДРЦБ составляет 0,08, что соответствует премии за риск в размере 8% годовых. Для Alpha Fund значение коэффициента бета составляет 0,5 и значение коэффициента альфа составляет 1...
Применение цмрк 4Примечание. Безрисковая ставка доходности равняется 6% годовых, премия за риск для рыночного портфеля составляет 8% годовых и стандартное отклонение рыночного портфеля составляет 20% годовых. Накл...
Оценка финансовых активов и регулирование ставок доходностиИспользуемые в ЦМРК премии за риск применяются не только при выборе портфеля ценных бумаг. На них также опираются модели оценки стоимости финансовых активов с помощью дисконтированных денежных пот...
Оценка финансовых активов 2Как было показано в главе 9, приведенная стоимость непрерывного потока дивидендов, возрастающего с постоянной скоростью g, равняется P0 = D1 / (k - g) В соответствии с данными для Steadygrowth Cor...
Стоимость капиталаКак мы увидим в главе 16, для принятия решений об инвестициях (в рамках планирования инвестиций) финансовым менеджерам корпораций необходимо знать стоимость капитала своих фирм. Стоимость капитала...
Модификация цмрк и ее возможные альтернативыЕще с начала 70-х годов исследователи, занимавшиеся проверкой соответствия линии доходности рынка ценных бумаг реальному положению дел и использовавшие для этих целей ретроспективный анализ доходн...
РезюмеИз ценовой модели рынка капитала вытекает три основных вывода. • В состоянии рыночного равновесия каждый из инвесторов владеет рискованными ценными бумагами в пропорции, соответствующей их процент...
Ответы на контрольные вопросыКонтрольный вопрос 13.1. У третьего инвестора имеется портфель ценных бумаг на сумму 100000 долл., причем он ничего не вложил в безрисковые активы. Каковы его инвестиции отдельно в акции GM и в ак...
Различия между форвардными и фьючерсными контрактамиКак мы уже видели в главе 11, любое соглашение между двумя сторонами, по которому предусматривается поставка и оплата определенного товара на конкретную дату в будущем по заранее согласованной цен...
Различия между форвардными и фьючерсными контрактами 2В противоположность этому фьючерсные контракты — это стандартизованные контракты, торговля которыми осуществляется на биржах. Сама биржа определяет конкретный вид товара, объем контракта, а также...
Различия между форвардными и фьючерсными контрактами 3По сути дела стороны, открывшие короткие и длинные позиции по контрактам на поставку пшеницы, заключают контракты с CBT. Сама товарная биржа внимательно отслеживает точное согласование между колич...
Экономическая функция фьючерсных рынковНаиболее очевидная функция товарных фьючерсных рынков состоит в перераспределении ценовых рисков, которым подвергаются участники рынка. Однако товарные фьючерсные цены также имеют большое информац...
Роль биржевых спекулянтовПроизводители, оптовые торговцы и потребители пшеницы могут обладать лучшими возможностями для предсказания будущих цен на зерно (возможно, за счет того, что им не требуется особых усилий для полу...
Роль биржевых спекулянтов 2А теперь представим, что сложившаяся фьючерсная цена для поставки через месяц•превышает 2 долл. за бушель, т.е. прогнозируемую вами спот-цену. Пусть, например Кто будет 2,50 долл. за бушель. В так...
Связь между товарными спот-ценами и фьючерсными ценамиКак мы уже видели в разделе 14.2, у торговых посредников имеется два способа Для того, чтобы прохеджировать ценовой риск. Во-первых, они могут продать зерно на спот-рынке по цене 2 долл. за бушель...
Получение информации на основе товарных фьючерсных ценФьючерсные цены могут также давать информацию об ожиданиях покупателей в отношении будущих цен на спотовом рынке. Это связано с тем, что фьючерсные цены отражают ожидания покупателей в отношении ц...
Золото: паритет между форвардными и спот-ценамиПодобно тому, как арбитражные операции формируют базис между фьючерсными ценами и ценами спот на пшеницу в случае ее хранения, они определяют и разность этих цен для золота. Получаемое в результат...
Золото: паритет между форвардными и спот-ценами 2В рассматриваемом примере форвардная цена для поставки золота через год должна составить 330 долл. за унцию: F = (1 + г + s) х S = 1,10 х 300 = 330 Если в нашем случае форвардная цена окажется выш...
Золото: паритет между форвардными и спот-ценами 3Таблица 14.2. Арбитражные возможности при завышенной форвардной цене на золото Продажа форвардного контракта Денежные потоки на начало года Денежные потоки За год ...
"подразумеваемые" издержки по хранениюОдним из следствий уравнения паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото является невозможность получить какую-либо дополнительную информацию об ожидаемой в будущем цене спот из форв...
Финансовые фьючерсыРассмотрим теперь вопросы ценообразования финансовых фьючерсов Речь пойдет о поставляемых в будущем акциях, облигациях и иностранной валюте. В отличие от таких товаров, как пшеница или золото, фин...
Финансовые фьючерсы 2В табл. 14.4 показаны операции и соответствующие им выплаты, применяемые для конструирования акции с помощью бескупонных облигаций и форвардного контракта. Обратите внимание на тот факт, что акции...
Финансовые фьючерсы 3Проведя в равенстве 14.5 соответствующие преобразования, находим выражение для форвардной цены F в виде зависимости от текущего значения цены спот S и безрисковой процентной ставки г. F = S х (1 +...
Подразумеваемая безрисковая ставка доходностиПодобно тому, как можно сконструировать синтетические акции, воспользовавшись безрисковыми активами и форвардным контрактом на акции, можно синтезировать и безрисковую бескупонную облигацию, купив...
Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спотЕсли мы рассматриваем акции, по которым дивиденды не выплачиваются и предлагается положительная премия за риск для инвесторов, достаточно просто показать, что форвардная цена не может играть роль...
Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендовВ предыдущем разделе мы получили уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот исходя из того, что в течение всего срока действия форвардного контракта дивиденды по акциям не выплачива...
Уравнение паритета 2Приравнивая цену акций к цене сконструированного дублирующего портфеля ценных бумаг, получаем: Форвардная цена будет больше, чем цена спот в том и только том случае, если D меньше, чем rS, или, ес...
"подразумеваемые" дивидендыВ разделе 14.8 мы увидели, что в случае акций, по которым дивиденды не выплачиваются, подразумеваемую безрисковую ставку можно вывести из форвардных и спот-цен. Для акций, по которым дивиденды вып...
Уравнение паритета для валютных курсовРассмотрим теперь взаимосвязь между форвардной и спот-ценой на иностранную валюту (форвардным курсом и спот курсом) В качестве двух активов выберем доллары США и иены и выразим в долларах форвардн...
Уравнение паритета для валютных курсов 2В соответствии с законом единой цены четвертая переменная, F, должна равняться 0,0102857 долл. за иену: Это обусловлено тем, что облигацию в иенах можно продублировать, сконструировав синтетически...
Роль ожиданий в определении валютного курсаДля определения валютного курса широко применяется гипотеза ожидая (expectations hypothesis), утверждающая, что форвардная цена валюты равна ожидаемой спотовой цене валюты на дату поставки. Если и...
Роль ожиданий в определении валютного курса 2В случае, когда ожидаемая в будущем долларовая цена иены (ее валютный курс) повышается, это приводит к увеличению как форвардного курса (левая часть уравнения 14.11), так и выражения в левой части...
РезюмеИспользование фьючерсных контрактов предоставляет участникам рынка выбор: хранить товар на складе или же совершить финансовую сделку, учитывающую изменение цен на этот товар. Спекулянты, работающи...
Ответы на контрольные вопросыКонтрольный вопрос 14.1. Какие изменения произойдут на вашем счете для заключения фьючерсных контрактов, если вы откроете длинную позицию по фьючерсному контракту на поставку пшеницы, а фьючерсная...
Ответы на контрольные вопросы 2Контрольный вопрос 14.5. Предположим, что цена спот на золото составляет 300 долл. за унцию, а форвардная цена со сроком поставки через один год равна 324 долл. Чему равны подразумеваемые издержки...
Ответы на контрольные вопросы 3Контрольный вопрос 14.8. Сравните уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото с аналогичным уравнением для акций. Чему равны издержки по хранению акций? ОТВЕТ. Издержки по...
Форвардные контракты и паритет между форвардными ценами и ценами спот1. Представьте себе, что вы планируете поездку в Англию. Эта поездка должна состояться через год, и вы забронировали в Лондоне гостиничный номер, стоимость которого равна 50 фунтам в день. Вы не д...
Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот для акций с неопределенными дивидендами3. Цена спот акций составляет 100 долл.; безрисковая процентная ставка равна 7% годовых (начисляется раз в год), а ожидаемые дивиденды по акциям равны 3 долл. и должны быть получены через год. а....
Определение цены спот6. Определите цену спот унции золота, если вам известно, что цена на унцию золота при поставке по форвардному контракту через три месяца равна 435,00 долл процентная ставка для 91-дневного казначе...
Определение издержек хранения8. Рассчитайте подразумеваемые издержки по хранению унции золота и подразумеваемые складские затраты на хранение унции золота, если сложившаяся цена спот золота составляет 425,00 долл. за унцию, ф...
ПриложениеЦенообразование в своповых сделках Как уже было показано в главе 11, своповая сделка заключается в том, что две стороны, принимающие в ней участие, совершают операции по обмену друг с другом своим...
MetaStock -дополнения к софту
Walter Bressert ProfitTrader 7.0 for Metastock
Дополнительная программа для Метастока, основанная на анализе циклов по Уолтеру Брессерту. По утверждению автора позволяет "торговать вместе с трендом и покупать во впадинах и продавать на вершинах". Программа устанавливается как набор экспертов, индикаторов, систем и шаблонов для Метастока, поэтому у Вас предварительно должен быть установлен Метасток.
AlphOmega Elliott Waves 5.5
Дополнительная программа для Метастока, предназначенная для анализа волн Элиотта. Программа устанавливается как набор экспертов, индикаторов, систем и шаблонов для Метастока, поэтому у Вас предварительно должен быть установлен Метасток версии не ниже 8.
Update MetaStock 6.52
Update MetaStock Professional 6.51
Update Symbol For MetaStock 6.51
Update Symbol For MetaStock 6.52
Русификатор для версии 8.0
No CD Patch
После применения патча Метасток не будет больше периодически требовать для проверки оригинальный установочный CD (такой же эффект достигается переводом системных часов перед установкой Метастока на несколько лет вперёд с последующим - после установки - возвратом в реальное время)
После применения патча становится возможным открывать запароленные индикаторы, эксперты и системы, используя любой пароль.
No CD Patch (Metastock 7.2)
No CD Patch (Metastock 8.0)
