В этой главе...
• Как использовать анализ дисконтированных денежных потоков (ДДП) для принятия инвестиционных решений, касающихся начала нового бизнес -проекта
• Решения, связанные с возможностью уменьшения текущих эксплутационных расходов за счет инвестиций в оборудование
В предыдущей главе мы рассмотрели вопрос применения анализа дисконтированных денежных потоков при принятии наиболее важных финансовых решений, с которыми люди сталкиваются на протяжении своей жизни. В этой главе мы используем те же самые методики, но уже применительно к принятию руководством компаний инвестиционных решений в таких случаях, как, например, выпуск нового товара либо инвестирование в исследовательские лаборатории, заводы, оборудование, склады, выставочные залы, маркетинговые программы и обучение служащих. Процесс анализа таких решений называется планированием инвестиций (capital budgeting).
В этой главе рассматриваются вопросы, касающиеся логики планирования инвестиций. Хотя детали и различаются в зависимости от конкретного случая, любой процесс планирования инвестиций состоит из трех этапов:
• поиск новых инвестиционных проектов
• оценка инвестиционных проектов
• решение о том, какие инвестиционные проекты принять, а какие — отвергнуть
Какой критерий должно использовать руководство для принятия решений о то каким инвестиционным проектам отдать предпочтение? В первой главе мы выяснил ' что для того, чтобы увеличить богатство акционеров, руководство фирмы должно принимать инвестиционные проекты, которые увеличивают — или хотя бы не уменьшают — рыночную стоимость акционерного капитала фирмы. Для этого руководств необходимо теоретическое обоснование того, как решения, которые оно принимает влияют на рыночную стоимость акций Такое обоснование было дано в четвертой главе. Его суть в том, что руководство фирмы должно подсчитать приведенную стоимость ожидаемых будущих денежных поступлений от реализации проекта и принять только проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (NPV).
Суть анализа инвестиционных проектовОсновной единицей в процессе планирования инвестиций является обособленный инвестиционный проект. Замысел инвестиционных проектов заключается в намерениях увеличить богатство акционеров путем прои...
Откуда берутся идеи инвестиционных проектов?Большинство инвестиционных проектов, требующих долгосрочных вложений, Делится на три категории, разработка новых товаров, снижение себестоимости продукции и замена существующих производственных фо...
Критерий инвестирования: положительная чистая приведенная стоимостьРабочая книга в четвертой главе был определен критерий инвестирования, соблюдение | которого приводит к увеличению благосостояния акционеров — это правило чистой приведенной стоимости (net present...
Положительная чистая приведенная стоимость 2Для того чтобы рассчитать NPV проекта, нам необходимо определить ставку капитализации (k) для дисконтирования денежных потоков. Это называется стоимостью капитала (cost of capital) проекта. Табл....
Оценка потоков денежных средств инвестиционного проектаРасчет NPV проекта, денежные потоки которого заранее известны, является самой легкой частью задачи планирования инвестиций. Гораздо сложнее оценить возможные денежные поступления от реализации про...
Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта 2Таблица 6 Прогнозируемые потоки Продажи: 4000 компьютеров по цене 5000 долл. за штуку 20000000 долл. в год Постоянные затраты: Арендные платежи 1500000 долл. в год Налог на недвижимое имущество 20...
Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта 3Оба подхода, если их правильно использовать, всегда приводят к одному и тому же результату. Единственным неденежным 1 производственным (операционным) расходом в случае с РС1000 является амортизаци...
Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта 4Подведем итоги. В проекте есть начальные издержки в размере 5 млн. долл., чистые денежные поступления, величина которых составляет 1,3 млн. долл. в год на протяжении семи лет и дополнительный вход...
Стоимость капиталаСтоимость капитала — это скорректированная с учетом риска дисконтная ставка (k), используемая для расчета чистой приведенной стоимости проекта. Другими словами — это ставка доходности, необходимая...
Стоимость капитала 2Для того чтобы понять, почему так происходит, рассмотрим предельный случай. Предположим, что проект, о котором идет речь, представляет собой не что иное, как покупку безрисковых государственных це...
Стоимость капитала 3Если руководство фирмы использует 17,6% в качестве стоимости капитала для оценки всех проектов, тогда оно получит искаженные значения NPV. Это приведет к тому, что, скорее всего, будут одобрены пр...
Стоимость капитала 4Фактически правильная NPV будет равняться -110 + 100 = -10 долл. за акцию! Если бы мы приняли это предложение, то смогли бы наблюдать за тем, как акции нефтяной компании растут, а компании по прои...
Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблицАнализ чувствительности проекта (sensitivity analysis) в планировании инвестиций состоит в проверке того, будет ли проект по-прежнему выгодным, если некоторые основные его переменные факторы окажу...
Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц 2Таблица 6.4. Чувствительность NPV проекта РС1000к объему продаж Объем продаж (в штуках в год) 2000 Чистые денежные потоки от производственных операций -200000 долл. Чистая приведенная стоимость пр...
Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц 3Двадцатая строка представляет собой общие инвестиционные денежные потоки за каждый год — это сумма значений девятнадцатой и двадцатой строк. И наконец, двадцать первая строка показывает чистый ден...
Точка безубыточностиОсобенно интересен следующий вопрос: При каком объеме продаж значение NPV проекта будет равняться нулю. Это — точка безубыточности (break-even point) проекта, обозначающая такой уровень продаж, ко...
Чувствительность npv к росту продажЧто случится, если мы изменим предполагаемый темп роста продаж с нуля до 5% в год? Ответ находится в табл. 6.5. Операционные денежные потоки (шестнадцатая строка) растут более чем на 5% в год благ...
Анализ проектов по снижению себестоимости продукцииНаш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже...
Анализ проектов по снижению себестоимости продукции 2Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудован...
Анализ проектов по снижению себестоимости продукции 3Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег. Схема денежных потоков для этого проекта выглядит следующим обра...
Анализ проектов по снижению себестоимости продукции 4п i PV FV РМТ Результат 5 10 ? 0 600000 РV=2274472 долл. Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплат...
Проекты различной длительностиПредположим, что в предыдущем примере, где речь шла об оборудовании, позволяющем уменьшить затраты на оплату труда, можно приобрести оборудование двух типов с разными сроками эксплуатации. Оборудо...
Сравнение взаимоисключающих проектовИногда два или более проектов являются взаимоисключающими — т.е. фирма может реализовать только один из них. Приведем следующий пример: проект, для осуществления которого необходимо использовать е...
Сравнение проектов: npv или irrДисконтная ставка Рис. 6.3. NPV как функция дисконтной ставки...
Инфляция и планирование инвестицийДавайте обратим внимание на то, как учитывать инфляцию при оценке инвестиционных проектов. Рассмотрим инвестиционный проект, реализация которого требует начальных вложений в размере 2 млн. долл. В...
Инфляция и планирование инвестиций 2ПРАВИЛО. Существует два верных способа расчета NPV. 1. Используйте номинальную стоимость капитала для дисконтирования номинальных денежных потоков. 2. Используйте реальную стоимость капитала для д...
Инфляция и планирование инвестиций 3Но сейчас мы хотим получить точное значение, чтобы продемонстрировать полную равноценность использования реального и номинального подходов для планирования инвестиций и, таким образом, должны пред...
Резюме• Единицей анализа в планировании инвестиций является инвестиционный проект. С финансовой точки зрения инвестиционные проекты лучше всего анализировать как серию денежных расходов и доходов через...
Ответы на контрольные вопросыКонтрольный вопрос 6.1. Как вы думаете, откуда берутся замыслы новых инвестиционных проектов в кинопромышленности? ОТВЕТ. Источниками идей новых проектов в кинопромышленности являются: • продолжен...
Ответы на контрольные вопросы 2Контрольный вопрос 6.3. Какой была бы NPV проекта PC 1000, если бы переменные издержки были равны 4000 долл. на единицу продукции, а не 3750 долл. ? ОТВЕТ. Если бы переменные издержки в проекте РС...
Ответы на контрольные вопросы 3Контрольный вопрос 6.4. Предположим, что средняя стоимость капитала для существующей группы предприятий Compusell равна 12% годовых. Почему эта процентная ставка не может быть правильной дисконтно...
Ответы на контрольные вопросы 4Контрольный вопрос 6.6. Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции по-прежнему целесообразными? ОТВ...
Ответы на контрольные вопросы 5Контрольный вопрос 6.7. Каким должен был бы быть срок службы машины, которая стоит 4 млн. долл., для того, чтобы у нее были преимущества перед машиной, стояща 2 млн. долл. ? ОТВЕТ. Для того чтобы...
Ответы на контрольные вопросы 6Контрольный вопрос 6.9. Проанализируйте тот же самый проект при условии, что ожидаемый уровень инфляции составляет 8%, а не 6%. ОТВЕТ. Год Реальный денежный поток Номинальный денежный поток (урове...
Вопросы и задания1. Руководство вашей фирмы обдумывает возможность реализации двух инвестиционных проектов со следующими вариантами ожидаемых будущем чистых денежных потоков (млн. долл. после уплаты налогов) Год П...
Инвестирование в разработку нового товара3. Руководство Tax-Less Software Corporation рассматривает возможность инвестирования 400000 долл. в оборудование для производства новой компьютерной бухгалтерской программы. Ожидаемый срок эксплу...
Инвестирование в разработку нового товара4. Руководство Healthy Hopes Hospital Supply Corporation планирует инвестировать 500000 долл. в новый завод по производству одноразовых пеленок. Срок Vй00 завода — четыре года. Ожидаемый объем про...
Решение о замене оборудования5. Директор Рере 's Ski Shop собирается заменить станок, изготавливающий лыжные ботинки, на новый. Старый станок полностью самортизировался, однако в настоящее время его рыночная стоимость равна 2...
Инфляция и планирование инвестиций7. Руководство Patriots Foundry (PF) рассматривает возможность расширения области экономической деятельности — начала производства сувенирных статуэток Пола Ривира (Paul Revere). Для этого необход...
Прирост потоков денежных средств8. Определите, какие из следующих денежных потоков можно определить как приростные, принимаемые в расчет при определении NPV. а. Продажа старого оборудования в случае, когда компания обновляет сво...
Инвестиции в новый проект10. Вы работаете в финансовом отделе фирмы и оцениваете предложенные проекты. После разработки прогноза деятельности фирмы перед вами стоит задача расчета следующих показателей. а. Прирост денежны...
Инвестиции в новый проект 212. Фирма Steiness Danish Ham, Inc. может приобрести новый станок, срок эксплуатации которого равен пяти годам. Станок стоит 1242000 крон, и он полностью амортизируется (при условии использования...
Инфляция и планирование инвестиций16. Вы — финансовый аналитик фирмы Wigit, Inc. и сравниваете два взаимоисключающих проекта. К сожалению, расчеты для первого проекта приведены в номинальных величинах, а для второго — в реальных....
Инфляция и планирование инвестиций 2Хозяин Finnerty's Brew Pub задумывается о приобретении оборудования, которое Л позволило бы пабу увеличить количество разливаемых сортов пива. Новое оборудование будет стоить 65000 долл. и будет а...
Инфляция и планирование инвестиций 321. Руководство Sounders' Sportswear, Inc. планирует расширить ассортимент выпускаемых спортивных рубашек. Для этого необходимо первоначальное вложение в объеме 8 млн. долл. Инвестиции будут аморт...
Инфляция и планирование инвестиций 423. Руководство Kitchen Supplies, Inc. должно заменить на своем заводе станок, рыночная стоимость которого на момент замены равна нулю. Для замены можно использовать одну из двух новых моделей ста...
