Результаты регрессионного анализа


Поэтому считаем возможным их исключить из корреляционно-регрессионного анализа. Результаты корреляционного анализа откорректированных исходных данных представлены в приложении 3.2.5.
В итоге мы получили следующие зависимости между рыночной стоимостью корпорации и
чистой выручкой 68%;
балансовой прибылью 73%;
величиной собственных средств 59%.
внеоборотных активов 56%
долгосрочных обязательств 8%
валютой баланса 66%.
Изменение результатов корреляции представлены в таблице3.2.1.
Таблица 3.2.1.
Сравнение результатов корреляции первоначальных и откорректированных данных.

корреляция рыночной стоимости с
 первоначальные данные
 откоректированные данные
 абс. откл
 отн.


откл
чистой выручкой
 61%
 68%
 7%
 11%
балансовой прибылью
69%
 73%
 4%
 6%
величиной собственных средств
 42%
 59%
 17%
 40%
внеоборотных активов
36%
 56%
 20%
 56%
долгосрочных обязательств
27%
 8%
 -19%
 -70%
валютой баланса
39%
 66%
 27%
 69%


Как видно из таблицы, результаты корреляционного анализа свидетельствуют о более высокой степени взаимозависимости откорректированных данных рыночной стоимости корпораций и показателей финансово-хозяйственной деятельности, нежели исходные. Значительно возросла корреляционная взаимосвязь с показателями формы №1 баланса корпораций (до 66% валюта баланса), однако наибольшая взаимосвязь по-прежнему наблюдается с показателями, характеризующими результаты финансово-хозяйственной деятельности корпорации (корреляционная взаимосвязь с балансовой стоимостью 73%), что подтверждает ранее сделанные выводы.
Общая корреляционная взаимосвязь между рыночной стоимостью и другими элементами исследуемой модели выросла до 84% (приложение 3.2.4.). Таким образом, можно сделать вывод, что предположение о возможности и целесообразности исключения корпораций «Газпром» и «ЕЭС» оказались обоснованными.
Результаты регрессионного анализа откорректированных данных (см. приложение 3.2.6) свидетельствуют о значительном улучшении результатов. Коэффициент детерминации вырос до 70%, что свидетельствует о возможности использования данной модели для расчета рыночной стоимости корпорации.
Таким образом, откорректированная модель расчета рыночной стоимости корпорации выглядит следующим образом
f(У)= -5378,02 - 0,036Х1+0,5462Х2 + 2,864Х3 - 9,354Х4+ 2,965Х5 +3,1958Х6
Как видно из формулы, значительно снизилась величина свободного коэффициента А0 (приблизительно в 10 раз), что говорит о представительности выборки факторов для расчета рыночной стоимости корпорации. Еще одним отличием откорректированной модели является наличие обратной связи как с величиной внеоборотных активов (причем коэффициент вырос с 0,508 до 9,354), так и с выручкой, хотя и влияние данного показателя на рыночную стоимость корпорации снизилась с 0,465 до 0,036 (более чем в 10 раз). Валюта баланса приобрела, наоборот, положительную связь с рыночной стоимостью и её влияние увеличилось с 0,854 до 3,1958.
Степень влияния независимых показателей на рыночную стоимость корпорации характеризует коэффициент t-статистики.
Расчеты коэффициентов t-статистики представлены в таблице 3.2.2,причем показатели размещены в соответствии со степенью влияния на показатель рыночной стоимости корпорации.
Как можно наблюдать из таблицы, наибольшее влияние на показатель рыночной стоимости оказывает показатель «внеоборотные активы» (коэффициент t-статистики 1,83), затем группа остальных показателей баланса корпорации: валюта баланса (1,169), величина собственного капитала (1,026), величина долгосрочных активов (1,810). Наименьшее влияние оказывают показатели, характеризующие результаты деятельности корпорации: балансовая прибыль (0,115) и выручка (0.031).
Таблица 3.2.2.
Коэффициенты t-статистики.

Показатели
 t-статистика
ВНОА
 -1,83
Баланс
 1,169
СК
 1,026
ДО
 0,810
БП
 0,115
выручка
 -0,031

Таким образом, мы разработали модель оценки эффективности корпоративного управления на основе метода расчета рыночной стоимости корпорации. Мы установили, что данная модель комплексом исследованных нами характеристик отвечает требованиям, достаточным для применения данной модели на практике.
Теперь хотелось бы остановиться на том, кто и каким образом может применять данную методику.


Данная модель оценки эффективности корпоративного управления применима для оценки эффективности корпоративного управления в динамике в одной или нескольких корпорациях как реальными собственниками, так и потенциальными. Анализ в динамике позволяет оценивать степень улучшения или ухудшения эффективности корпоративного управления.
Первым этапом анализа является выбор корпораций, в которых необходимо рассчитать эффективность корпоративного управления. Их общее число равняется i. Затем определяется промежуток времени (количество лет) в течение которого необходимо провести анализ. Общее число лет равняется n. Затем проводится расчет рыночных стоимостей всех корпораций за все промежутки времени Pi,n. Следующим шагом является расчет относительного изменения рыночной стоимости корпорации за каждый год и за весь промежуток времени полностью.

Данные расчеты размещаются в таблице размерность (i;n).
Таким образом, мы получаем таблицу (таблица3.2.3.) характеризующую изменение эффективности корпоративного управления во всех корпорациях за все промежутки времени.
Таблица 3.2.3.
Таблица оценки эффективности корпоративного управления.


 2
 3
 …..
 n
 итого
1
 [Р(1,2)- Р(1,1)}/ Р(1,1)
 [Р(1,3)- Р(1,2)] / Р(1,2)
[Р(1,n)- Р(1,n-1)/ Р(1,n-1)
 [Р(1,n)- Р(1,1)/ Р(1,1)
2
 [Р(2,2)- Р(2,1)}/ Р(2,1)
 [Р(2,3)- Р(2,2)] / Р(2,2)
[Р(2,n)- Р(2,n-1)/ Р(2,n-1)
 [Р(1,n)- Р(1,1)/ Р(2,1)
…..




i
 [Р(i,2)- Р(i,1)}/ Р(i,1)
 [Р(i,3)- Р(i,2)] / Р(i,2)
[Р(i,n)- Р(i,n-1)/ Р(i,n-1)
 [Р(i,n)- Р(i,1)/ Р(i,1)


Согласно логике подхода оценки эффективности корпоративного управления на основе рыночной стоимости корпорации, высокий уровень корпоративного управления должен характеризоваться постоянным повышением рыночной стоимости корпорации.
Следовательно, для того, чтобы выявить корпорации с высоким уровнем корпоративного управления на настоящий момент, необходимо провести сортировку данных по убыванию начиная с относительного изменения за последний год и заканчивая вторым годом.
Таким образом, мы получим список корпораций с последовательно убывающим относительным изменением рыночной стоимости корпорации за последний год. Однако для вывода об эффективности корпоративного управления в корпорации недостаточно информации об изменении её рыночной стоимости за один год, так как это может явиться следствием следующих факторов: либо очень низкого уровня корпоративного управления в предыдущий перед последним оценки год, либо случайным успехом корпорации, приведшим к улучшению финансово-хозяйственного положения корпорации, не зависящим от эффективности корпоративного управления. Поэтому необходимо дополнительно проанализировать итоговое значение изменения рыночной стоимости корпорации за все промежутки времени, частоту улучшения эффективности корпоративного управления, стабильность улучшения корпоративного управления.
Таким образом, преимуществом предлагаемого нами подхода является получение возможности оценивать эффективность корпоративного управления в корпорациях, формально не обладающих оцененной реальной рыночной стоимостью, т.е. в корпорациях, акции которых не котируются на фондовом рынке.. Достоинством является также его простота и доступность для применения как реальными собственниками корпорации, так и потенциальными. Простота заключается в том, что, не затрачивая больших усилий, возможно оценивать эффективность корпоративного управления во многих корпорациях и за значительный промежуток времени, что особенно важно для инвесторов, которые желают выбрать корпорацию для вложения своих средств.
К ограничениям модели оценки расчетной стоимости корпорации можно отнести относительное значение получаемого показателя.. Для корпораций по своим размерам и объемам финансово-хозяйственной деятельности приближенным к корпорациям нашей выборки для отработки методики расчет рыночной стоимости приближен к реальным. Однако для корпораций меньших размеров и с меньшими объема финансово-хозяйственных операций использование формулы приводит к тому, что значительный отрицательный свободный коэффициент А0 нивелирует расчеты, и расчетная рыночная стоимость становится отрицательной.

Но это нисколько не снижает полезности формулы для расчета эффективности корпоративного управления, так как не искажает динамику изменения рыночной стоимости корпорации.
Другим ограничением нашей методики является отсутствие расчета эффективности корпоративного управления для каждого собственника, и следовательно методика не учитывает, что относительно конкретных собственников степень защиты интересов может отличаться от расчетных как в положительную так и в отрицательную сторону.
Можно сделать вывод, что разработанные нами подходы к оценке эффективности корпоративного управления на основе оценки степени защиты интересов собственников в получении доходов, в экономическом контроле131 и оценки расчетной рыночной стоимости корпорации не исключают друг друга, а, наоборот, органически дополняют.



Содержание раздела