Как и в [53], необходимо предварить описание метода рейтинга облигаций
качественной экспертной моделью российского рынка, на основании которой будет
совершаться выбор показателей для оценки и их ранжирование.
Как мы хорошо знаем, дефолт вызывается кризисом ликвидности активов,
когда ликвидных активов недостаточно для того, чтобы обслужить неотложные
обязательства. Поэтому фактор ликвидности (Х2) эмитента мы полагаем
основным. Ликвидность может быть оценена по-разному, но по укрупненному
балансу предприятия возможен лишь анализ общей ликвидности как
обеспеченности краткосрочных обязательств оборотными активами.
Во вторую очередь следует рассматривать факторы, характеризующие
финансовую устойчивость. Соотношение собственных и заемных средств в
структуре пассивов предприятия (коэффициент автономии Х1) является
ключевым фактором для анализа. Существуют определенные проблемы в
использовании этого показателя в финансовом анализе. Они связаны с тем, что
очень часто ликвидность собственных средств предприятия низка (из-за
необоснованных переоценок стоимостиосновных средств, например). Тем не
менее в передовых компаниях ведется активная работа по техническому
перевооружению производства, со списанием устаревших фондов, и при таком
подходе коэффициент автономии является действительно содержательной
характеристикой финансовой устойчивости эмитента.
В третью очередь мы берем в рассмотрение факторы эффективности работы
эмитента. Чем прибыльнее бизнес, тем больше источников на покрытие долгов, и
тем, соответственно, ниже риск дефолта. На эффективность бизнеса мы смотрим с
трех точек зрения:
Х3 - Оборачиваемость активов. Чем быстрее оборачиваются активы, тем
меньше дефолтный риск, связанный с неэффективным использованием
основных средств (эффективное управление активами предполагает
отсечение неэффективных затрат на использование инвестированного
капитала);
