Отбор компаний, которые добились выдающихся результатов


5. Когда бы не произошли преобразования, это все равно должна быть крупная, действующая компания на момент осуществления отбора на следующем этапе проекта. Чтобы удовлетворять этому критерию, компания должна входить в список Fortune 500 1995, опубликованный в 1996.
6. К моменту осуществления анализа компания должна, по-прежнему, демонстрировать тенденцию к росту. Для любой компании, у которой Т+15 приходится на период до 1996, угол наклона кривой совокупной доходности по акциям по отношению к рынку с начала преобразований до 1996 года должен равняться или превосходить 3,0/15, что необходимо, чтобы удовлетворять требованиям критерия 1 для периода Т+15.
Отбор компаний, которые добились выдающихся результатов
Мы использовали метод просеивания, ужесточая критерии отбора. Операция имела четыре этапа.


I этап. От полного перечня к списку из 1435 компаний
Мы решили использовать список крупнейших американских компаний, который с 1965 года публикует Fortune. Предварительно были включены все компании, которые входили в этот список в 1965,1975, 1985 или 1995. Всего 1435 компаний. Большинству эти списки известны как Fortune 500, хотя общее число компаний может достигать и тысячи, поскольку Fortune меняет время от времени размер и формат перечня.

Две характеристики списка Fortune сделали его привлекательным для нас. Во-первых, в него входят только крупные компании (критерием является размер оборота). Практически каждая компания в списке удовлетворяет требованию быть крупной организацией к началу преобразований. Во-вторых, все компании в списке - это открытые акционерные общества, что позволяет использовать данные по доходности их акций при дальнейшем отсеве и анализе. Частные компании, на которые не налагаются аналогичные требованиям по бухучету и предоставлению информации, невозможно использовать для последовательного сравнительного анализа.

Ограничение нашей выборки компаниями из списка Fortune имеет один очевидный недостаток: только американские предприятия попадают в наше исследование. Мы пришли к заключению, что точность и последовательность в исследовании можно достичь только при работе с американскими открытыми акционерными обществами, у которых одни и те же стандарты финансовой отчетности, что перевешивает преимущества включения в выборку иностранных компаний.
II этап. От 1435 к 126 компаниям
Следующим шагом было использование данных Центра изучения коти-ровокыыыы ценных бумаг Чикагского Университета (ЦИКЦБЧУ) для выбора компаний, которые добились выдающихся результатов. Надо было сократить список. Для этого использовались данные по доходности акций Fortune Fortune рассчитывает десятилетнюю доходность по акциям для каждой компании в списке с 1965. Используя эти данные, мы сократили список с 1435 до 126. Были выбраны компании, чьи показатели были значительно выше среднего за периоды 1985-1995, 1975-1995 и 1965-1995.

Мы пытались найти компании, чьим результатам, превосходящим средние показатели, предшествовали годы со средними результатами. А именно, 126 компаний прошли каждый из следующих тестов:
Тест 1: Совокупная доходность по акциям за период 1985-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service за тот же период на 30% (т.е. доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), и компания имела средние или ниже средних показатели в течение двух десятилетий до этого (1965-1985).
Тест 2: Совокупная доходность по акциям за период 1975-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service за тот же период на 30% (т.е доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), и компания демонстрировала средние или ниже средних показатели в течение десятилетия до этого (1965-1975).
Тест 3: Совокупная доходность по акциям за период 1965-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service 1965-1995 на 30% (i e доходность превосходила среднюю в 1,3 раза). Fortune не имеет данных за период до 1965 года, поэтому в наш исходный список мы решили включить все компании с выдающимися показателями в течение более 30 лет.
Тест 4: Компании, основанные после 1970, чья совокупная доходность по акциям за период 1985-1995 или 1975-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service за тот же период на 30% (т.е. доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), но которые не удовлетворяли вышеперечисленным требованиям ввиду отсутствия в Fortune данных за ранние периоды Это позволило нам рассмотреть компании, которые добились выдающихся результатов в последние десятилетия, хотя они и не входили в список Fortune ранее Этот подход также позволил найти и исключить компании, чья история слишком коротка, чтобы быть компанией переходного типа


III этап. От 126 к 19 компаниям
Используя базу данных Центра исследования котировок ценных бумаг Чикагского Университета, мы проанализировали совокупную доходность по акциям компаний-кандидатов по отношению к средним показателям по рынку, пытаясь найти компании, чьи результаты были бы выдающимися Любая компания, которая не удовлетворяла хотя бы одному из критериев отсева на III этапе, была исключена.



Критерии III этапа
Любая компания, которая не удовлетворяла хотя бы одному критерию III этапа, была исключена.
Примечание: терминология, используемая в критериях III этапа:
Год Т - год, в который показатели начали улучшаться - год преобразований, когда доходность по акциям заметно увеличилась. Период X - период, когда наблюдались хорошие результаты по отношению к рынку до года Т. Период У - период, когда показатели заметно превышают средние по рынку сразу после года Т.
III этап, критерий отсева №1: компания демонстрирует выдающиеся показатели в течение всего времени, нет периода X.
III этап, критерий отсева №2: компания демонстрирует постепенное улучшение результатов по отношению к рынку. Нет явного прорыва к исключительным результатам.
III этап, критерий отсева №3: компания проходит процесс преобразований, но период X короче 10 лет. Другими словами, данные по средним показателям до момента преобразований недостаточно долгосрочны, чтобы иллюстрировать фундаментальные перемены. У отдельных компаний период X был дольше до момента преобразований, но акции начали продаваться на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах или бирже NASDAQ в период X; поэтому нет данных для определения периода X.
III этап, критерий отсева №4: компания осуществляет переход от ужасных показателей к средним показателям относительно рынка. Были исключены классические программы улучшения деятельности компаний, когда компанию выводят из нисходящего тренда на кривую, повторяющую движение кривой рынка.
III этап, критерий отсева №5: компания осуществила преобразования, но после 1 985. Компании, которые осуществили переход от хороших результатов к выдающимся после 1985 года, могут быть правомерными кандидатами. Однако к окончанию исследования мы не смогли бы подтвердить, что их деятельность в течение 15 лет характеризовалась доходностью по акциям, удовлетворяющей нашему ЗХ критерию.
III этап, критерий отсева №6: компания улучшает свои показатели, но не может удержать их. После периода начального роста она сравнивается с рынком или начинает отставать ко времени данного исследования.
III этап, критерий отсева №7: компания демонстрирует колебания в результатах -взлеты и падения - нет четкого периода X, периода Y или года Т.
III этап, критерий отсева №8: нет данных Чикагского Университета до 1 975 года, что делает невозможным определить и проверить десятилетний период X.
III этап, критерий отсева №9: если имеет место тренд резкого роста (преобразования), но период, характеризующийся исключительными результатами (более, чем в 20 раз, выше среднего по рынку), существовал до периода X, значит, это великая компания, которая испытывала временные трудности, а не просто хорошая или посредственная компания, которая стала великой. Классический пример - Walt Disney.
III этап, криерий отсева №10: компания была куплена, осуществила слияние или прекратила свое существование как независимая компания к моменту осуществления анализа (Ш этап).
III этап, критерий отсева №11: компания демонстрирует улучшение в показателях, но не удовлетворяет требованию троекратного увеличения по сравнению с рынком.

III ЭТАП: РЕЗУЛЬТАТЫ АНАЛИЗА

Компании
 Результаты
1.
A F L А С Inc.
 Исключена, критерий 3
2.
А М Р Inc.
 Исключена, критерий 6
3.
Abbott Labs.
 Оставлена для IV этапа исследования
4.
Albertson's Inc.
 Исключена, критерий 1
5.
Alco Standard Corp.
 Исключена, критерий 3
6.
Allegheny Teledyne Inc.
 Исключена, критерий 6
7.
ALLTEL Corp.
 Исключена, критерий 2
8.
American Express Co.
 Исключена, критерии 6, 7
9.
American Stores Co.
 Исключена, критерий 6
10.
Anheuser Busch Cos Inc.
 Исключена, критерий 2
11.
Applied Materials Inc.
 Исключена, критерий 5
12.
Archer Daniels Midland Co.
 Исключена, критерий 6
13.
Automatic Data Processing
 Исключена, критерий 1
14.
BANG ONE Corp.
 Исключена, критерий 6
15.
Bank New York Inc.
 Исключена, критерий 2
16.
Barnett Banks
 Исключена, критерии 3, 6
17.
Berkshire Hathaway Inc .
 Исключена, критерий 1
18.
Boeing Co.
 Исключена, критерий 1
19.
Browning-Ferris Industries
 Исключена, критерий 3
20.
Campbell Soup Co.
 Исключена, критерий 2
21.
Cardinal Health
 Исключена, критерий 8
22.
Chrysler
 Исключена, критерий 6
23.
Circuit City Stores Inc.
 Оставлена для IV этапа исследования
24.
Coca-Cola Co.
 Оставлена для IV этапа исследования
25.
Colgate-Palmolive Co.
 Исключена, критерий 1 1
26.
Comerica Inc.
 Исключена, критерий 3
27.
Computer Associates
 Исключена, критерий 8
28.
Computer Sciences Corp.
 Исключена, критерии 6, 7
29.
ConAgra Inc.
 Исключена, критерий 3
30.
Conseco
 Исключена, критерий 8
31.
CPC International (later Bestfoods)
 Оставлена для IV этапа исследования
32.
CSX
 Исключена, критерий 8
33.
Dean Foods Co.
 Исключена, критерий 7
34.
Dillard's
 Исключена, критерий 6
35.
Dover Corp.
 Исключена, критерии 3, 6
36.
DuPont
 Исключена, критерий 1 1
37.
Engelhard Corp.
 Исключена, критерий 2
38.
F M С Corp.
 Исключена, критерий 7
39.
Federal National Mortgage Assn
 Оставлена для IV этапа исследования
40.
First Interstate Bancorp
 Исключена, критерий 2
41.
First Union Corp.
 Исключена, критерии 3, 6
42.
Fleet Financial Group Inc.
 Исключена, критерий 6
43.
Fleetwood Enterprises Inc.
 Исключена, критерий 7
44.
Foster Wheeler Corp.
 Исключена, критерий 6
45.
GPU Inc.
 Исключена, критерий 2
46.
The Gap Inc.
 Исключена, критерий 8
47.
GEICO
 Исключена, критерий 10
48.
General Dynamics Corp.
 Исключена, критерий 7
49.
General Electric Co.
 Исключена, критерии 5, 1 1
50.
General Mills Inc.
 Оставлена для IV этапа исследования
51.
General Re Corp.
 Исключена, критерий 2
52.
Giant Foods Inc.
 Исключена, критерий 6
53.
Gillette Co.
 Оставлена для IV этапа исследования
54.
Golden West Financial Corp.
 Исключена, критерий 3
55.
Hasbro Inc.
 Исключена, критерий 6
56.
Heinz H J Co.
 Оставлена для IV этапа исследования
57.
Hershey Foods Corp.
 Оставлена для IV этапа исследования
58.
Hewlett Packard Co.
 Исключена, критерий 7
59.
Humana Inc.
 Исключена, критерии 3,6
60.
Illinois Tool Works Inc.
 Исключена, критерий 2
61.
Intel Corp.
 Исключена, критерий 1
62.
Johnson Johnson
 Исключена, критерии 6, 7
63.
Johnson Controls Inc.
 Исключена, критерий 6
64.
Kellogg Co.
 Оставлена для IV этапа исследования
65.
Kelly Services Inc.
 Исключена, критерии 3, 6
66.
KeyCorp
 Исключена, критерий 3
67.
Kimberly-Clark Corp.
 Оставлена для IV этапа исследования
68.
Kroger Company
 Оставлена для IV этапа исследования
69.
Eli Lilly and Co.
 Исключена, критерий 2
70.
Loews Corp.
 Исключена, критерии 3, 6
71.
Loral Corp. Lowe's Companies Inc.
 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 2
72.
MCI Communications Corp.
 Исключена, критерий 7
73.
Mapco Inc.
 Исключена, критерии 3, 6
74.
Masco Corp.
 Исключена, критерии 3, 6
75.
Mattel
 Исключена, критерии 3, 6
76.
McDonald's Corp.
 Исключена, критерий 7
77.
Melville
 Исключена, критерий 10
78.
Merck Co Inc.
 Исключена, критерий 1
79.
Mobil Corp.
 Исключена, критерий 2
80.
Monsanto Company
 Исключена, критерии 4, 5
81.
Motorola Inc.
 Исключена, критерий 1
82.
Newell Company
 Исключена, критерии 3, 6
83.
Nike Inc.
 Исключена, критерий 1, 7
84.
Norwest Corp.
 Исключена, критерий 5
85.
Nucor Corp.
 Оставлена для IV этапа исследования
86.
Olsten Corp.
 Исключена, критерии 1, 7
87.
Owens Corning
 Исключена, критерий 2
88.
PACCAR Inc.
 Исключена, критерий 2
89.
PacifiCare Health Sys
 Исключена, критерий 8
90.
Pepsico Inc.
 Оставлена для IV этапа исследования
91.
Pfizer Inc.
 Исключена, критерий 1
92.
Phelps Dodge Corp.
 Исключена, критерий 2
93.
Philip Morris Cos Inc.
 Оставлена для IV этапа исследования
94.
Pitney Bowes Inc.
 Оставлена для IV этапа исследования
95.
Procter Gamble Co.
 Исключена, критерии 2, 5
96.
Progressive Corp Oh
 Исключена, критерии 3, 1
97.
Raytheon Co.
 Исключена, критерий 6
98.
Reebok
 Исключена, критерий 8
99.
Republic New York
 Исключена, критерии 3, 6
100.
Rockwell International Corp.
 Исключена, критерии 3, 6
101.
SCI Systems Inc.
 Исключена, критерий 7
102.
SAFECO Corp.
 Исключена, критерий 2
103.
Sara Lee Corp.
 Оставлена для IV этапа исследования
104.
Schering Plough Corp.
 Исключена, критерий 7
105.
ServiceMaster Co.
 Исключена, критерий 7
106.
Shaw Industries Inc.
 Исключена, критерии 3, 6
107.
Sonoco Products Co.
 Исключена, критерии 3, 6
108.
Southwest Airlines Co.
 Исключена, критерий 1
109.
State Street Boston Corp.
 Исключена, критерий 3
110.
SunTrust Banks
 Исключена, критерий 8
111.
SYSCO Corp.
 Исключена, критерии 3, 6
112.
Tandy Corp.
 Исключена, критерий 6
113.
Tele Communications Inc.
 Исключена, критерии 3, 6
114.
Turner Broadcasting
 Исключена, критерий 8
115.
Tyco International Ltd.
 Исключена, критерии 2, 6
116.
Tyson Foods Inc.
 Исключена, критерии 1, 3
117.
Union Carbide Corp.
 Исключена, критерий 6
118.
United States Bancorp
 Исключена, критерий 2
119.
V F Corp.
 Исключена, критерий 6
120.
Wall-Mart Stores Inc.
 Исключена, критерий 1
121.
Walgreens Co.
 Оставлена для IV этапа исследования
122.
Walt Disney
 Исключена, критерий 9
123.
Warner-Lambert Co.
 Исключена, критерии 3, 6
124.
Wells Fargo Co.
 Оставлена для IV этапа исследования
125.
Winn Dixie Stores Inc.
 Исключена, критерий 7


Содержание раздела