Цель — помочь непрофессионалам в разработке и использовании инвестиционной политики. Сравнительно мало говорится о технике анализа ценных бумаг. Главное внимание уделено принципам инвестирования и позиции инвесторов, т.е. их отношению к выбору ценных бумаг. В сжатом виде приводится сравнение акций ряда компаний — главным образом попарные, — названия которых размещены рядом в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Подобным образом мы хотим показать важные моменты, с которыми сталкивается инвестор при выборе обыкновенных акций.
Много внимания в уделено также историческим примерам поведения финансовых рынков, которые в некоторых случаях относятся к событиям многолетней давности. Чтобы разумно инвестировать средства в ценные бумаги, нужно сначала вооружиться соответствующими знаниями о том, что в действительности происходит с различными типами облигаций и акций в изменчивых условиях рынка — с некоторыми из них вы вполне можете опять столкнуться в своей практике. Нет более правдивого и более подходящего для Уолл-стрит предостережения, чем известное высказывание: "Те, кто не помнит прошлого, обречены повторить его в будущем".
Предназначается для инвесторов, а не для спекулянтов, и первая задача состоит в том, чтобы определить различие между ними.
Вы не найдете четкого и легкого пути к богатству на Уолл-стрит или в любой другой сфере. Наверное, уместно привести один эпизод из финансовой истории, особенно если из него можно извлечь не один полезный урок. В переломном 1929 году Джон Д. Раскоб, одна из наиболее значимых личностей как в стране, так и на Уолл-стрит, превозносил выгодные стороны капитализма в статье "Каждый должен быть богатым", опубликованной в Ladies' Home Journal*.
Предисловие 2Его главная мысль состояла в том, что, откладывая лишь 15 долл. в месяц и инвестируя их в качественные обыкновенные акции и реинвестируя дивиденды, можно заработать 80 тыс. долл. за 20 лет, а общи...
Инвестиции или спекуляцияСреди этих изменений можно назвать следующие. 1. Беспрецедентный рост процентных ставок по облигациям наиболее высокого уровня. 2. Падение примерно на 35% курсов акций ведущих компаний, которое з...
Инвестиции или спекуляция 2Последнее утверждение проверялось во время подготовки настоящего издания, первый вариант которого был завершен в январе 1971 года. В это время значение фондового индекса Доу-Джонса выросло с низк...
Инвестиции или спекуляция 3В прошлом мы рассматривали основные различия между двумя видами инвесторов, которым была адресована эта книга, — пассивным и активным. Пассивный (defencive, passive) инвестор в основном стремитс...
Инвестиции или спекуляция 4С другой стороны, поскольку инвестиционные фонды, которые вложили значительные средства в дорогостоящие акции IBM, не могут с уверенностью предсказать темпы роста прибыли компании, они предпочита...
Инвестиции или спекуляция 5Мы также познакомим читателей с детальной программой инвестирования в обыкновенные акции, одна часть которой относится к обоим классам инвесторов, а вторая рассчитана, главным образом, на активн...
Инвестиции или спекуляция 6И наконец, небольшой взгляд в прошлое. Когда автор этой книги юношей пришел на Уолл-стрит в июне 1914 года, никто не имел ни малейшего понятия о том, что приготовили для нас следующие 50 лет. (Фон...
Инвестиции и спекуляции на фондовом рынкеЧто же мы имеем в виду, называя кого-либо инвестором? На страницах данной книги этот термин будет использоваться как антоним понятию спекулянт. Еще в 1934 году в учебнике Анализ фондового рынка (...
Инвестиции и спекуляции на фондовом рынке 2*Исследование, которое цитирует Грэхем, было проведено по заказу Федеральной резервной системы Мичиганским университетом и опубликовано в Federal Reserve Bulletin в июле 1948 года. Участникам оп...
Инвестиции и спекуляции на фондовом рынке 3Спекуляция выгодна с двух сторон. Во-первых, без нее новые компании, выходящие на рынок капитала (например, Amazon.com или ранее Edison Electric Light Со.) никогда не смогли бы получить необходи...
Ориентиры для инвестора, занимающего пассивную, "оборонительную" позициюДадим определение инвестора, занимающего пассивную, оборонительную позицию, призванную защитить его вложения (defensive investor). Это человек, который главным образом интересуется сохранностью...
Что мы писали шесть лет 
Раньше мы рекомендовали инвестору распределить свои вложения между облигациями, имеющими высокие рейтинги, и обыкновенными акциями лидирующих компаний таким образом, чтобы доля облигаций в этом п...
Что случилось после 1964 годаСамым главным изменением после 1964 года стал рост процентных ставок первоклассных облигаций до рекордно высокого в их истории уровня. Уровень доходности по надежным корпоративным облигациям сейч...
Ожидания инвестора и его политика в конце 1971-го-начале 1972-го годаВ конце 1971 года инвестор мог выйти на уровень 8%-ной облагаемой налогом доходности по надежным среднесрочным корпоративным облигациям и 5,7%-ной безналоговой доходности по надежным штатным и му...
Ожидания инвестора 2Насколько сбываются прогнозы Грэхема? На первый взгляд кажется, что очень хорошо: с начала 1972 года и до конца 1981 года доходность по акциям в среднем за год составляла 6,5%. (Грэхем не определи...
Ожидания инвестора 3Такое значение доходности существенно выше того, который получал обычный консервативный инвестор на протяжении последнего длительного периода. Ее, конечно, нельзя назвать привлекательной по сравн...
Ожидания инвестора 4То же самое справедливо и для долгосрочного периода. Пассивный инвестор должен выбрать себе в качестве объектов инвестиций акции компаний, демонстрирующих рентабельную работу на протяжении длите...
Ориентиры для активного, агрессивного инвестораНаряду с инвесторами, придерживающимися пассивной инвестиционной политики, есть и активные, предприимчивые инвесторы, которые хотят получить более высокую, чем у осторожных, доходность по своим...
Ориентиры для активного, агрессивного инвестора 2Мы уже высказывали сомнение по поводу шансов инвестора на успех в реализации перечисленных способов достижения рентабельности своих вложений. Если говорить о первом из них, то он сомнителен как с...
Ориентиры для активного, агрессивного инвестора 3Также мы не можем обойти вниманием обширную группу т.н. особых случаев, которые на протяжении многих лет доказали способность опытных участников фондового рынка получить с минимальным риском хоро...
Ориентиры для активного, агрессивного инвестора 4Падающая доходность операций с акциями в рамках особых случаев служит первой иллюстрацией своего рода саморазрушительного процесса — сродни закону уменьшающихся доходов, — который обнаружил себя...
Ориентиры для активного, агрессивного инвестора 5Тема инфляции и борьбы с ней за последние годы приобрела большую популярность. Падение покупательной способности доллара в прошлом и опасения (а для спекулянтов — надежда) по поводу серьезного эк...
Инвестор и инфляцияТема инфляции и борьбы с ней за последние годы приобрела большую популярность. Падение покупательной способности доллара в прошлом и опасения (а для спекулянтов — надежда) по поводу серьезного эко...
Инвестор и инфляция 2В конце 1990-х годов этому совету — который вполне может быть приемлем для разного рода неправительственных и благотворительных фондов, имеющих практически бесконечный инвестиционный горизонт, — п...
Инвестор и инфляция 3Таблица 2.1. Цены, прибыль и курс акций (пятилетние периоды, 1915-1970 годы) Год Уровень цен* Фондовый индекс SP 500 (б) Процентное изменение относительно предыдущего уровня Оптовые Розничные Дохо...
Инвестор и инфляция 4Окончание табл. 2.1 Год Уровень цен Фондовый индекс SP 500(б) Процентное изменение относительно предыдущего уровня Оптовые Розничные Доходность Цена Оптовые цены Розничные Доходность Курс акции (%...
Инвестор и инфляция 5Каковы же последствия такого роста цен для инвестора? Их повышение будет съедать около половины доходов, которые сейчас приносят среднесрочные, хорошего инвестиционного качества, свободные от на...
Инфляция и прибыли корпорацийРазобраться в этой проблеме нам также поможет изучение уровня эффективности использования капитала в американских корпорациях, измеряемого показателем доходности капитала. Он, естественно, не ост...
Инфляция и прибыли корпораций 21950 140,2 1955 212,1 1960 302,8 1965 453,3 1969 692,9 Прибыль делится на 1955 среднегодовую величину бухгалтерской стоимости акционерного капитала. Учитывая высокий рост процентных ставок, имевши...
Инфляция и прибыли корпораций 3Фондовый рынок учитывает, что коммунальные предприятия, зажатые между ростом стоимости привлечения капитала и трудностями увеличения рентабельности своего бизнеса, которая регулируется государс...
Инфляция и прибыли корпораций 41950 140,2 1955 212,1 1960 302,8 1965 453,3 1969 692,9 ° Прибыль делится на 1955 среднегодовую величину бухгалтерской стоимости акционерного капитала. Учитывая высокий рост процентных ставок, имев...
Инфляция и прибыли корпораций 5Фондовый рынок учитывает, что коммунальные предприятия, зажатые между ростом стоимости привлечения капитала и трудностями увеличения рентабельности своего бизнеса, которая регулируется государс...
Альтернативные варианты хеджирования инфляционных рисковЕсли люди не доверяют своей валюте, то они, независимо от места жительства, стремятся хранить свои сбережения в золоте. Для американских граждан, начиная с 1935 года, это, к счастью для них, ста...
РезюмеКонечно же, речь снова пойдет о политике, которую мы рекомендовали в предыдущей главе. Из-за неопределенного будущего инвестор не может позволить себе вложить все свои средства в один вид ценных...
Столетие фондового рынка: картина начала 1972 года
Составленный из обыкновенных акций портфель инвестора представляет собой лишь небольшой срез поистине необъятного фондового рынка. Необходимо, чтобы инвестор имел достаточно полное представление о...
Столетие фондового рынка 2Таблица 3.1. Циклы фондового рынка с 1871 по 1971 год Год Фондовый индекс Cowles-Standard 500 Composite Фондовый индекс Доу-Джонса Высшее значение Низшее значение Падение (%) Высшее значение Низше...
Столетие фондового рынка 3На рис. 3.1, любезно предоставленном агентством Standard Poor's, в виде графика изображены колебания его фондового индекса (акции 425 промышленных компаний) с 1900 по 1970 год. Соответствующий...
Столетие фондового рынка 4Однако маятник фондового рынка качнулся в другую сторону, и начался третий период, ознаменовавший собой самый высокий рост курсов акций за всю историю фондового рынка. Эта модель развития фондов...
Столетие фондового рынка 5Однако все же следует обратить внимание на те моменты, которые не нашли отражения в табл. 3.2. В 1970 году отмечалось падение прибыли корпораций. Уровень доходности инвестированного капитала упа...
Столетие фондового рынка 6Таблица 3.2. Фондовый рынок в 1871-1970 годах Период Средняя цена (долл.) Средняя прибыль (долл.) Среднее значение Р/ Е Средний размер дивидендов (долл.) Средняя доходность (* ) Средняя окупаемост...
Столетие фондового рынка 7Окончание табл. 3.2 Период Средняя цена (долл.) Средняя прибыль (долл.) Среднее значение Р/ Е Средний размер дивидендов (долл.) Средняя доходность (%) Средняя окупаемость (*) Средний; б уровень ро...
Столетие фондового рынка 8Данные о среднем уровне роста являются расчетами Молодовски для успешных периодов продолжительностью в 21 год, которые заканчиваются в 1890, 1900 и т.д. годах. Уровень роста для 1968-1970 годов по...
Столетие фондового рынка 9Предостережение, высказанное в 1959 году, подтвердилось последующими событиями больше, чем прогнозы, заявленные в 1954 году, но все же полностью не сбылось. Фондовый индекс Доу-Джонса достиг уро...
Столетие фондового рынка 10Восстановление рынка и новый рост цен обыкновенных акций были действительно впечатляющими и вызвали соответствующий пересмотр мнений на Уоллстрит. В связи с низким уровнем в июне 1962 года появ...
Столетие фондового рынка 11Теперь можно с уверенностью сказать, что наши опасения подтвердились. Фондовый индекс Доу-Джонса вырос еще на 11%— до 995, однако потом его поведение было неравномерным: он упал до 632 в 1970 году...
Столетие фондового рынка 12Таблица 3.3. Динамика фондового рынка (рассчитана на основе фондового индекса Standard and Poor's 500) Цена закрытия (долл.) 15,20 24,81 55,21 75,02 103,9 100' Прибыль в текущем году 2,24 2,51 2,8...
Столетие фондового рынка 13Значение коэффициента Р/Е (для среднегодовой прибыли за три года) в октябре 1971 года было ниже, чем в конце 1963 и 1968 годов. Оно было практически таким же, как в 1958 году, но намного выше, че...
Основы портфельной политики: пассивный, или "обороняющийся", инвесторОсновные характеристики инвестиционного портфеля обычно определяются позицией или характеристиками его владельца либо владельцев. С одной стороны, это сберегательные банки, страховые компании и...
Облигации и акции: проблема размещения средствОсновные положения портфельной политики пассивного инвестора в краткой форме уже были определены нами раньше: он должен распределить свои средства между высококачественными облигациями и обыкнов...
Облигации и акции 2Дальше попытаемся показать читателям, что может произойти в случае чрезмерно упрощенного подхода к использованию формулы 50:50. Ее применение предполагает соблюдение, по возможности, равного рас...
Облигации: место в портфеле инвестораВыбор облигаций для формирования соответствующей доли в портфеле инвестора требует ответа на два главных вопроса. 1. Следует ли ему покупать облагаемые налогом или освобожденные от его уплаты обл...
Сберегательные облигации Соединенных Штатов Америки: серии Е и Н.Сначала подытожим наиболее важные положения, а затем вкратце рассмотрим многочисленные преимущества этих уникальных, привлекательных и очень удобных инвестиционных объектов. По облигациям серии...
Другие типы облигаций, эмитируемых правительством Соединенных Штатов АмерикиНа финансовом рынке инвестору доступно множество облигаций, эмитированных правительством США, характеризующихся различными купонными ставками и сроками погашения. Все они полностью безопасны с то...
Штатные и муниципальные облигацииВладельцы облигаций, эмитируемых властями штатов и городов, освобождены от уплаты федерального подоходного налога. Как правило, доходы по ним не облагаются штатным подоходным налогом (но не во вс...
Корпоративные облигацииДоходы по корпоративным облигациям облагаются как федеральным, так и штатным налогом. В начале 1972 года, в соответствии с данными агентства Moody, корпоративные облигации наиболее высокого каче...
Облигации с высокой доходностьюЕсли инвестор согласен пожертвовать качеством облигаций, то он может получить более высокую доходность. В то же время опыт свидетельствует о том, что обычный инвестор благоразумно держится на ра...
Сберегательные депозиты вместо облигацийИнвестор теперь может получить такую же высокую доходность, разместив деньги на депозите в коммерческом или сберегательном банке, как и в случае покупки краткосрочных высококлассных облигаций. Пр...
Конвертируемые ценные бумагиОговорка о досрочном выкупе облигаций их эмитентом В предыдущих изданиях нашей книги этот аспект покупки облигации обсуждался достаточно широко, поскольку он содержит серьезную, но лишь немногими...
Неконвертируемые привилегированные акции
Следует сделать некоторые общие замечания относительно привилегированных акций. Действительно, хорошие привилегированные акции вполне могут существовать, и мы их действительно можем найти, но он...
Неконвертируемые привилегированные акции 2Хотя логика Грэхема остается в силе, ставки налогообложения изменились. Корпорация сейчас уплатит примерно 24,50 долл. налога на 100 долл. дивидендов по привилегированным акциям, в то время как на...
Инвестиционные качества обыкновенных акцийВ первом (1949 год) издании книги в этой части был приведен детальный пример, рассматривающий инвестиционный портфель со значительной долей обыкновенных акций. В начале 1949 года средняя годовая д...
Инвестиционные качества 2Второе обусловливалось их более высокой средней доходностью для инвесторов на протяжении многих лет. Это достигалось благодаря тому, что средняя дивидендная доходность превышала доходность каче...
Инвестиционные качества 3Правила выбора обыкновенных акций для включения в портфель пассивного инвестора должны быть относительно простыми. Приведем четыре основных правила, которые желательно соблюдать. 1. Инвестору сл...
"Акции роста" и пассивный инвесторТермин акции роста (growth stock) используется по отношению к обыкновенным акциям, у которых темпы роста показателя чистая прибыль / акция (EPS) в прошлом значительно превосходили его темпы роста...
"Акции роста" и пассивный инвестор 2С помощью так называемого Правила 72 удобно определять период времени, за который произойдет удвоение той или иной величины. Для этого следует разделить 72 на ее темп роста. Например, если ежегодн...
Изменения в портфелеСогласно общепринятой практике, инвестору необходимо пересматривать состав своего инвестиционного портфеля для улучшения его качества. Именно в этом и заключается большая часть работы инвестицио...
Метод усредненного равномерного инвестирования
Нью-йоркская фондовая биржа приложила значительные усилия для популяризации своих планов ежемесячных покупок, в соответствии с которыми инвестор расходует одну и ту же сумму каждый месяц, покупа...
Личные обстоятельства инвестораВ начале этой главы мы кратко описали несколько жизненных ситуаций, в которых может оказаться инвестор, формируя свой портфель. Давайте вернемся к этим обстоятельствам и рассмотрим их с точки зр...
Личные обстоятельства инвестора 2Если сравнить типичных врача и вдову, то больше шансов стать предприимчивым инвестором имеет врач, и выше вероятность того, что он преуспеет в этом начинании. Однако у него все же есть один сущес...
Некоторые замечания, касающиеся понятия "риск"Принято говорить о высокорейтинговых облигациях как менее рискованных по сравнению с высокорейтинговыми привилегированными акциями и о последних как о менее рискованных по сравнению с качественн...
Некоторые замечания к определению "большая, известная корпорация, использующая консервативную политику финансирования"Представленная в названии данного раздела фраза использовалась в этой главе раньше для описания той категории обыкновенных акций, которыми должен ограничиваться инвестор при формировании своего...
Портфельная политика для активного инвестора: недостаткиАктивный инвестор должен начинать свою деятельность с того же самого, что и пассивный, т.е. распределить свои средства между высококачественными облигациями и высококачественными обыкновенными...
Второклассные облигации и привилегированные акцииС конца 1971 года появились первоклассные корпоративные облигации с доходностью 7,25% и даже выше, поэтому нет смысла покупать второклассные облигации просто из-за их более высокой доходности. Ф...
Второклассные облигации и привилегированные акции 2Более свежий пример, который с новой силой подтверждает точку зрения Грэхема, приведен далее в этой главе. † Цены облигаций котируются в процентном соотношении к номинальной стоимости или к 100%....
Второклассные облигации и привилегированные акции 3Облигации второго класса и привилегированные акции обладают двумя противоречивыми характеристиками, о которых разумный инвестор должен всегда четко помнить. Практически все облигации падают в це...
Иностранные облигацииВсе инвесторы даже при наличии незначительного опыта знают, что у иностранных облигаций, начиная с 1914 года, плохая инвестиционная история, что, конечно же, обусловлено последствиями двух миров...
Новые выпуски ценных бумаг: общая характеристикаРеально ли делать какие-то общие выводы о новых выпусках ценных бумаг как об определенном классе, если диапазон их качества и привлекательности очень широк? Конечно же, существуют исключения из лю...
Новые выпуски ценных бумаг 2Бычий рынок обычно характеризуется преобразованием большого количества частных фирм в открытые акционерные общества. Именно это происходило в 1945-1946 и в начале 1960-х годов. Процесс достиг з...
Новые выпуски обыкновенных акцийДалее текст воспроизведен по изданию 1959 года без изменений. Добавлены лишь соответствующие комментарии. Текст издания 1959 года. Финансирование бизнеса компании с помощью обыкновенных акций воз...
Новые выпуски обыкновенных акций 2Изучение всех этих факторов приводит к следующим выводам. Где-то в середине бычьего рынка появляются первые выпуски открыто размещаемых обыкновенных акций. Цены акций привлекательные, и покупател...
Текст издания 1965 года.Хотя поведение фондового рынка за период с 1949 года с трудом поддается анализу с использованием предыдущего опыта, размещение новых выпусков обыкновенных акций происходило в соответствии с давн...
Портфельная политика для активного инвестора: положительный аспектАктивный инвестор, согласно определению, прилагает значительные усилия и уделяет много внимания получению результатов, превосходящих средние значения. При обсуждении общих положений инвестицион...
Портфельная политика 2Характеристики этих необычных видов облигаций более подробно рассмотрены в главе 4. Однако можно рассматривать облигации и низкого качества, которые доступны по настолько низким ценам, что сулят...
Операции с обыкновенными акциямиДеятельность активного инвестора с обыкновенными акциями можно классифицировать следующим образом. 1. Приобретение акций по низким ценам и продажа их по высоким. 2. Приобретение тщательно отобран...
Есть ли "надежная" формула для определения времени операций на рынкеВозможности и ограничения политики выхода на рынок, когда он находится в состоянии депрессии и инвесторы покупают акции в преддверии предстоящего бума, будут рассмотрены в следующей главе. На про...
Покупка "акций роста"Каждый инвестор хотел бы выбрать акции компаний, темпы роста прибыли которых на протяжении определенного периода времени будут выше, чем в среднем по рынку. Акции роста можно определить следующи...
Покупка "акций роста" 2На протяжении десяти лет, до 31 декабря 2002 года включительно, инвестиционные фонды, вкладывающие средства в деятельность быстрорастущих компаний — сегодняшний эквивалент фондов, которые Грэхем...
Покупка "акций роста" 3Поразительной чертой акций роста как отдельной категории акций выступает тенденция к значительным колебаниям их курса. Это справедливо как для самых крупных компаний с длительной историей, таких к...
Покупка "акций роста" 4Любое падение курса — каким бы временным оно не оказалось в результате — подчеркивает эту проблему. И внутреннее, и внешнее давление будет вынуждать его продать акции сегодня и заработать хорош...
Три рекомендации для активного инвестораЧтобы получать от инвестиций отдачу выше средней на протяжении длительного времени, инвесторам в своей политике отбора акций или проведения операций с ними необходимо соблюдать следующие принцип...
Относительно непопулярная большая компанияЕсли мы исходим из того, что на фондовом рынке в порядке вещей переоценивать обыкновенные акции, которые демонстрируют значительные показатели роста или привлекательны по какой-либо другой причин...
Относительно непопулярная большая компания 2Таблица 7.2. Среднегодовые темпы прироста доходности инвестиций для контрольных акций в 1937-1969 годах (%) Период 10 акций с низким коэффициентом 10 акций с высоким 30 акций фондового индекса Доу...
Приобретение выгодных ценных бумагК выгодным ценным бумагам относятся такие, цена которых (по итогам их анализа) выглядит заниженной по сравнению с их истинной стоимостью. Этот тип ценных бумаг включает в себя облигации и привиле...
Приобретение выгодных ценных бумаг 2С учетом сказанного определим две основных возможных причины недооценки: 1) текущие разочаровывающие результаты и 2) затяжное игнорирование или непопулярность. Но все же ни один из рассмотренных...
Приобретение выгодных ценных бумаг 3Третьим фактором чрезмерного снижения цены обыкновенных акций может стать неспособность фондового рынка распознать действительное положение дел в компании. Классический пример — компания Northern...
Приобретение выгодных ценных бумаг 4Таблица 7.4. Прибыль от операций с недооцененными акциями в 1957-1959 годах Рынок Количество компаний Общая чистая стоимость оборотных средств в расчете на одну акцию (долл.) Общая цена на 31 дека...
Приобретение выгодных ценных бумаг 5На бычьем фондовом рынке 1920-х годов имелось сравнительно небольшое различие между положением акций лидеров отрасли и акциями других компаний, сопоставимых с ними по размерам. Инвесторы считал...
Приобретение выгодных ценных бумаг 6Естественно, что маятник качнулся в противоположную сторону. Категория второуровневых акций, которая раньше предоставляла инвестору отличные возможности для заключения выгодных сделок, теперь...
Приобретение выгодных ценных бумаг 7В последнее время на поведение курсов акций небольших компаний стал влиять и такой фактор, как их приобретение крупными корпорациями, происходящее, как правило, в рамках программы диверсификаци...
"Особые случаи"Не так давно существовала область деятельности, инвестиции в которой могли практически гарантировать привлекательные уровни доходности тем, кто мог в ней сориентироваться. Это было справедливо по...
"Особые случаи" 2Аналогичные возможности открывались перед инвесторами в ходе реорганизации компаний коммунального сектора согласно закону 1935 года. Стоимость почти всех компаний, ставших самостоятельными в ре...
Расширенное применение наших инвестиционных правилКонкретные направления инвестиционной политики, принципы которой раскрываются на страницах этой книги, в первую очередь зависят от выбора инвестором либо оборонительной (пассивной), либо агресси...
Расширенное применение 2Мы советовали не приобретать за полную цену такие три важные категории ценных бумаг: 1) иностранные облигации; 2) обыкновенные привилегированные акции и 3) обыкновенные акции компаний второго эшел...
Расширенное применение 3Мы полагаем, что наиболее сильным логическим аргументом служит опыт. История фондового рынка однозначно свидетельствует о том, что инвестор может ожидать удовлетворительных результатов от вложени...
Инвестор и колебания рынка
На протяжении всего периода владения высококачественными облигациями с относительно коротким сроком погашения — скажем, семь или меньше лет — изменения их рыночных цен не будут существенно влия...
Колебания фондового рынка как руководство по принятию инвестиционных решенийПоскольку цена обыкновенных акций (даже инвестиционного класса, не говоря о других) подвержена колебаниям, разумный инвестор должен быть заинтересован в том, чтобы получить прибыль, используя...
Колебания фондового рынка 2Можно достаточно долго дискутировать об аргументах за и против составления прогнозов фондового рынка. В этой области многие инвесторы пытаются добиться успеха, и, конечно же, некоторые из них м...
Подход "покупай дешево — продавай дорого"Мы убеждены в том, что обычный инвестор не может эффективно применять для своих целей методику прогнозирования движения курсов акций. Может ли он получить выгоду от этих изменений, когда они уже...
Подход "покупай дешево — продавай дорого" 2Но следует отметить, что еще до беспрецедентного бычьего рынка, период которого начался в 1949 году, в последовательных циклах фондового рынка также отмечались значительные ценовые колебания, ко...
Инвестиционно- расчетные схемыВ первые годы роста фондового рынка, начавшегося в 1949-1950 годах, большой интерес у инвесторов вызывали различные методы проведения прибыльных операций, использовавшие циклический характер дв...
Рыночные колебания стоимости портфеля инвестораКаждый инвестор, имеющий в своем портфеле обыкновенные акции, должен быть готов к тому, что их стоимость будет колебаться. Учитывая поведение фондового индекса Доу-Джонса после последнего издания...
Оценка акций: с позиций бизнесмена-совладельца и фондового рынка
Теперь давайте взглянем на состояние дел инвестора с его позиции как одного из совладельцев компании. Владелец популярных акций фактически имеет двойной статус и соответственно привилегию извлек...
Оценка акций 2Сделанные нами выкладки должны объяснять неустойчивость курса акций большинства успешных компаний. Нашим любимым примером является поистине королевская компания — International Business Machines....
Пример. Компания А & РРассмотрим один из оригинальных и можно сказать, исторических примеров, в котором много привлекательного для нас корпоративного и инвестиционного опыта. Речь идет о компании Great Atlantic Paci...
Продолжение истории и некоторые размышленияВ следующем, 1939 году, курс акций компании А Р увеличился до 117,5, что в три раза превышало самую низкую цену 1938 года и было значительно выше среднего уровня 1937 года. Такие колебания курса,...
Продолжение истории 2Давайте вернемся к нашему сравнению позиций двух людей, один из которых владеет обыкновенными акциями корпорации, а другой — долей в капитале частной фирмы. Как мы уже сказали, у первого есть во...
Продолжение истории 3Вернемся к нашему примеру. Анализируя ситуацию, в которой акционер компании А Р оказался в 1938 году, мы убеждены в том, что он не понес убытки из-за падения их рыночной стоимости. В данном случ...
РезюмеНаиболее существенное различие между инвестором и спекулянтом лежит в их отношении к тенденциям и колебаниям фондового рынка. Основной интерес спекулянта заключается в том, чтобы предвидеть ко...
Дополнительный анализНеобходимо сказать несколько слов о том значении, которое придается среднему уровню курса акций той или иной компании для измерения эффективности работы ее менеджмента. Об успешности своих инве...
Колебания цен облигацийЕсли в портфеле инвестора есть облигации, то, даже если он не сомневается в своевременности их погашения и выплате процентных начислений по ним, ему все равно следует быть начеку, так как в связ...
Колебания цен облигаций 2Ньютона о действии и противодействии на фондовом рынке. Наиболее примечательным примером был рост фондового индекса Доу-Джонса с 64 в 1921 году до 381 в 1929 году, сопровождающийся его дальнейши...
Колебания цен облигаций 3Если получить стоящие прогнозы курсов акций практически невозможно, то для облигаций сделать это абсолютно невозможно. Раньше инвестор часто мог хотя бы предсказать приближающийся конец бычьего ил...
Колебания цен облигаций 4Основные условия такой сделки можно свести к двум основным. 1. Цена облигации всегда будет колебаться вокруг 100, если компания сохраняет свой кредитный рейтинг, но величина процентных выплат буде...
Инвестор и инвестиционные фонды
Инвестор может также проводить операции на фондовом рынке не напрямую, самостоятельно покупая и продавая ценные бумаги, а опосредованно — через инвестиционные компании. Инвестиционные компании, а...
Инвестор и инвестиционные фонды 2Фонды также различаются по целям своей инвестиционной политики: одни ориентируются на текущий доход, другие — на ценовую стабильность, третьи — на рост стоимости капитала. Сегодня максимальная в...
Инвестор и инвестиционные фонды 3Налоговый статус большинства инвестиционных компаний установлен таким образом, чтобы избежать двойного налогообложения доходов акционеров. Действительно, инвестиционные фонды должны выплачивать...
Эффективность индустрии инвестиционных фондов: общая характеристикаПрежде чем дать ответы на эти вопросы, следует кратко охарактеризовать результативность бизнеса инвестиционных фондов в целом. Полезны ли они для инвесторов? Иными словами — насколько лучше обсто...
Эффективность индустрии инвестиционных фондов 2Следующим важным моментом является то, что средняя результативность работы всех инвестиционных фондов на протяжении последних пяти лет оказалась немного лучше, чем доходность Standard Poor's за...
"Результативные" фондыВ последние годы мы стали свидетелями возникновения культа результативности в сфере управления инвестиционными фондами (и даже во многих трастовых фондах). Сразу же отметим, что это явление не...
"Результативные" фонды 2Третий исключительный факт состоял в том, что основатель и руководитель инвестиционного фонда Manhattan Fund продал свою долю в управляющей компании больше чем за 20 млн. долл., в то время как ее...
"Результативные" фонды 3Вне всякого сомнения, новые схемы потребуют новых запретов. Наиболее очевидные злоупотребления, распространенные на Уолл-стрит в конце 1960-х годов, будут пресекаться в зародыше. Но не стоит возла...
Инвестиционные фонды: закрытые или открытые?Практически все взаимные (открытые) инвестиционные фонды, которые предоставляют своим участникам возможность ежедневно выкупать акции фонда по рыночным ценам, располагают соответствующей структу...
Инвестиционные фонды: закрытые или открытые? 2Таблица 9.3. Характеристики закрытых и открытых инвестиционных фондов (%) Год Средняя величина дисконта для акций закрытых инвестиционных фондов Средняя доходность инвестиционных фондов закрытого...
Инвестиционные фонды: закрытые или открытые? 3Таким образом, инвестору можно предложить достаточно очевидное правило для выбора инвестиционного фонда. Если вы хотите вложить деньги в инвестиционный фонд, то покупайте акции инвестиционного ф...
Инвестиционные фонды: закрытые или открытые? 4Таблица 9.4. Средняя доходность диверсифицированных закрытых инвестиционных фондов в 1961-1970 годах(а) (%) 1966-1970 дисконт, на декабрь 1970 года Три инвестиционных фонда, акции которых продаютс...
Сбалансированные фондыПредставленные в Отчете Визенбергера (Wiesenberger Report) 23 сбалансированных инвестиционных фонда вкладывали от 25 до 59% своих капиталов в привилегированные акции и облигации, т.е. в среднем...
Инвестор и его консультанты
Уникальность инвестиционных операций с ценными бумаги как особого вида деятельности заключается в том, что инвестор практически всегда консультируется (в том или ином объеме) с другими лицами....
Инвестор и его консультанты 2Для получения инвестиционных советов можно использовать различные источники: 1) родственников и друзей, которые разбираются в ценных бумагах; 2) специалистов местного (коммерческого) банка; 3) б...
Инвестиционные консультанты и трастовые отделы банковНастоящие профессиональные инвестиционные консультанты, представляющие надежные консультационные фирмы, которые устанавливают довольно значительную годовую плату за свои услуги, довольно скромны...
Финансовые агентстваФинансовые агентства рассылают стандартные бюллетени (иногда в форме телеграмм) своим подписчикам. Тематика бюллетеней разнообразна: состояние и перспективы развития той или иной сферы бизнеса; п...
Консультации брокерских фирмВероятнее всего, наибольший объем информации и консультаций инвесторам предоставляют биржевые брокерские фирмы, которые, будучи членами Нью-йоркской (New York Stock Exchange, NYSE) и других фондов...
Консультации брокерских фирм 2Большинство брокерских контор все же твердо придерживаются старых лозунгов, гласящих, что они занимаются этим бизнесом ради получения комиссионных, а единственный способ добиться успеха в этой сф...
Консультации брокерских фирм 3Положение дел, в основном, осталось прежним, хотя многие лучшие специалисты Уолл-стрит сейчас имеют диплом сертифицированного финансового аналитика (CFA), который выдается Ассоциацией инвестицио...
Диплом CFA и его значение для финансового аналитикаВ 1963 году был сделан важный шаг для укрепления профессиональной репутации и ответственности финансовых аналитиков. Официальный титул сертифицированного финансового аналитика сейчас присуждаетс...
Сотрудничество с брокерскими фирмамиОдним из наиболее тревожных событий со времени выхода в свет последнего издания книги стали финансовое трудности, а иногда и банкротство, многих брокерских контор Нью-йоркской фондовой биржи, вк...
Подобное случилось впервые за последние полвека.Ряд факторов послужил причиной такой ситуации. На протяжении многих десятилетий Нью-йоркская фондовая биржа ужесточала контроль за операциями и финансовым положением своих членов. Для них устана...
Инвестиционные банкиС помощью термина инвестиционный банк (investment banker) мы характеризуем фирму, бизнес которой в значительной степени связан с организацией, подпиской и продажей новых эмиссий акций и облигац...
Инвестиционные банки 2К чести фирм-андеррайтеров следует сказать, что им достаточно хорошо удается объединять в одном лице противоречивые роли консультанта и торговца. Однако покупателю не следует целиком полагаться на...
