Как правило, акции растут примерно 75% всего времени и падают в цене на протяжении всего 25% времени. (В период между 1953 и 2003 г. индекс Standard & Poor's 500 рос 38 лет из 50.) Однако обычно акции падают приблизительно вдвое глубже, чем растут, поэтому риски на фондовом рынке, в частности для периодов меньше 10 лет, могут быть выше, чем мы предполагаем на основе соотношения продолжительности промежутков времени, когда цены растут, и тех промежутков времени, когда цены снижаются.
Значительные подъемы фондового рынка часто начинаются с сильных всплесков. Однако по мере продолжения подъема темп роста постепенно замедляется и в конечном итоге исчезает, когда силы «быков» подходят к концу. Начальные фазы большинства (но не всех) «бычьих» рынков развиваются одинаковым образом: одна за другой отраслевые группы теряют силу, когда ценовые тенденции рыночных индексов переходят от роста к постепенному росту, к постепенному падению, к ускоренному падению, когда все больший процент отраслевых групп теряет свою привлекательность для инвесторов.
По мере развития «медвежьих» рынков первоначальные восприятия инвесторов изменяются. Месяцы или годы растущих цен обычно создают всеобщие оптимистические ожидания того, что цены на акции в обозримом будущем все же продолжат расти. Взаимные фонды, брокерские фирмы и множество рыночных аналитиков трубят о том, что надо «держаться до конца», «верить в Америку» или просто пользоваться рыночными спадами как «возможностью дешево купить» нескончаемое процветание.
В надлежащее время формируется пессимизм — сначала медленно, а затем, когда цены продолжают падать, все быстрее и быстрее. Если во время рынков «быков» инвесторы предполагают, что цены будут вечно расти, то во время рынков «медведей», подгоняемые все более пессимистичными сообщениями средств массовой информации, они начинают считать, что цены будут вечно падать. (К сожалению, самый большой процент «медвежьих» статей и книг публикуется во время или вблизи рыночных минимумов, что само по себе является прекрасным показателем настроений.)
Во время многих «медвежьих» рынков продажи усиливаются по мере приближения «дна». Цены начинают беспорядочно падать, волатильность падения увеличивается, по мере того как удовлетворенность уступает дорогу беспокойству, а беспокойство сменяется паникой. В конечном итоге процесс часто завершается тем, что называется кульминацией продаж, взрывом огульных продаж со стороны напуганных держателей акций более смекалистым инвесторам и трейдерам, которых постепенно падающие цены, наконец, побудили к тому, чтобы начать подбирать акции на «дне».
Наша задача заключается в том, чтобы распознать эти последние стадии «медвежьих» рынков или серьезных среднесрочных спадов и начать накапливать инвестиционные позиции до того, как публика поймет, что худшее позади и что на подходе новый рынок «быков». Это опознание не происходит немедленно; задержки предоставляют возможности наблюдать, обрабатывать и действовать на основании появляющихся доказательств развивающегося перехода от долгосрочного спада к долгосрочному или, по крайней мере, среднесрочному подъему.
