позитивный диспаритет достигается, когда A_N Score (t) < 0.5 (это ситуация
1994 . 1997 гг, когда PE Ratio колеблется в диапазоне от 17 до 22 при
инфляции 2.5-3% годовых). Ясно, что облигации неинтересны, а
рентабельность капитала на уровне 5% годовых (плюс ожидаемый курсовой
рост) не могут никого оставить равнодушным. Ждут притока капиталов,
роста, и рост наступает. При этом «ралли» (т.е. устойчивая «бычья» игра)
сохраняет волатильность индекса акций на уровне «до подъема».
Равновесие достигается при 0.6 < A_N Score (t) < 0.7 ((это ситуация
1994 . 1997 гг и 1998 . 1999 гг , когда PE Ratio колеблется в диапазоне от 24
до 28 при инфляции 2.5-3.5% годовых)
Негативный диспаритет мы наблюдаем при A_N Score (t) > 0.7 (1991 .
1992, 2000 . 2001 гг, когда PE Ratio достигает и превышает 30, а инфляция
зашкаливает за 5-6% годовых). Перестают быть интересны акции, начинают
играть облигации; однако сама инфляция повышает системный риск
фондового рынка, его ненадежность. Ждут оттока капиталов, спада, и спад
настает (при этом устойчивая «медвежья» игра возвращает волатильность
индекса на уровень значений «до подъема»). На рис. 7.6 видно, как по мере
нарастания негативного диспаритета по тенденции растет и курсовая
волатильность индекса акций [Luskin].
Рис. 7.6. Рост курсовой волатильности индекса акций
Проблема в том, что мы не можем перенести «в лоб» полученные
границы паритетного, равновесного выбора, не учтя на перспективу ряд
замечаний, которые существенно поправляют наши оценки.
Во-первых, бум корпоративных скандалов в США показывает, что
оценки прибыльности предприятий являются завышенными. Это влечет
коррекцию равновесного диапазона PE Ratio с 24-28 (исторически) до 18-22
(на период с 2003 по 2008-2010 гг). Инвестор требует дополнительной
премии за риск ввиду открывшихся новых обстоятельств манипулирования
отчетностью. Во-вторых, долгосрочный инвестор берет в расчет
потенциальный рост инфляции по тенденции с 2 до 3-4% годовых, с
восстановлением инвестиционной картины начала 90-х годов. В пересчете
на показатель инвестиционного диспаритета равновесие оказывается на уровне 0.65 . 0.75. Если в обозримый период инфляция не возрастет, то PE Ratio на уровне 18-22 . это уровень позитивного диспаритета, когда можно вернуться к покупке акций.
