Продавцы опционов пут относятся к особой категории инвесторов, которые во многих случаях на самом деле не понимают, во что они ввязываются. Описание стремительных восьмидесятых добавит красок к моему объяснению этой стратегии. На протяжении того десятилетия опционный бизнес безудержно рос. Рынок продолжал идти наверх, и чем легче ему это удавалось, тем больше спекулятивных инвесторов входило в его ряды. Популярность продажи опционов пут медленно, но уверенно росла до той поры, пока не достигла максимума в 1987 году. Когда бы не образовывался спекулятивный пузырь, всегда найдется иголка, способная его проколоть. Иголка дала о себе знать в октябре 1987 года. Восьмидесятые были изумительным периодом для становления опционного продукта. Это было похоже на Додж-Сити, когда шериф уехал в отпуск.
Как-то раз я был докладчиком на форуме, посвященном опционной торговле, проводимым Американской Фондовой Биржей. АМЕХ проводит этот форум каждый год, чтобы предоставить так называемым опционным экспертам возможность выйти в свет и поделиться своим опытом и знаниями с другими профессионалами в этой отрасли инвестиционного бизнеса. Я очень гордился тем, что был назначен докладчиком на такой первоклассной конференции, где я выступил о преимуществах непокрытой продажи опционов, торгуемых на индексы. Я говорил о том, насколько консервативной является эта стратегия, а также о том, что правила по марже существенно помогают приросту прибыли, особенно когда Казначейские векселя выставляются в качестве вспомогательного инструмента для поддержания операций по этой стратегии. Я покрываюсь холодным потом, когда вспоминаю о своей речи, произнесенной до краха 1987 года. До 1987 года фактически никто не ожидал, что падение будет таким продолжительным -оно длилось не один день. Все, кто восприняли мою грандиозную идею, очень быстро обнаружили, насколько болезненным может быть продажа опционов пут на индексы. На самом деле все, кто продавал какие-либо опционы пут, нашли это, в лучшем случае, просто неприятным. Век живи - век учись, но тот урок оказался для меня очень трудным.
Какие мотивы двигают инвестором при выборе им такого типа стратегии? Продавец опциона пут является просто андеррайтером страхового полиса, который предыдущий инвестор приобрел для защиты. Что касается вашего автомобиля, то продавец страхового полиса может быть, например, из Aetna Life and Casualty, Allstate, USAA или сотни других страховых компаний. Продавцы опционов пут или страховых полисов утверждают, что они не просто полностью готовы, но и способны возместить риск, обусловленный контрактом. В случае с автомобилем страховая компания готова купить у вас автомобиль, если он пострадает в результате аварии. В случае с опционом пут страхующий вас надписант готов купить у вас акции по оговоренной цене, если они окажутся под угрозой в результате неудачного стечения обстоятельств. Продавец опциона пут, или андеррайтер, надеется на получение премии по контракту, также как и страховщик автомобиля. Именно этот премиальный доход от продажи контракта интересует андеррайтера, а не сверхприбыль. Успех страховой компании зависит от диверсификации, а также от большого объема продаж страховых полисов. Страховая компания знает, что ей придется оплатить не все, а только некоторое количество полисов. Продавцы опционов пут обычно не могут добиться такой диверсификации, чтобы позволить себе работать так, как страховые компании. Как правило, продавцы опционов пут берут за основу предположения о том, что акции, по которым они продают опционы, не пострадают в результате неудачного стечения обстоятельств. 19 октября 1987 года все акции оказались жертвами этого самого стечения обстоятельств. Если бы все автомобили Соединенных Штатов попали в аварию в один день, индустрия страхования прекратила бы свое существование. Продавцы опционов пут в октябре 1987 года точно также исчезли как класс. Почти все продавцы опционов пут тогда не имели достаточного капитала и были абсолютно не подготовлены к тому, чтобы выполнить условия контракта, под которыми они ставили свои подписи. На Уолл-Стрит все находились в полном смятении и даже ходили слухи, что некоторые брокерские дома разорятся. Я знаю множество случаев, когда люди теряли сбережения всей жизни. Паника вызвала целый поток судебных исков от брокеров с Уолл-Стрит, в которых они требовали от клиентов возмещения убытков, понесенных ими по причине краха. То же самое сделали многие инвесторы, предъявив претензии брокерам за то, что те позволили им заниматься таким видом инвестирования, которое не удовлетворяет целям их инвестиционной политики. За одну ночь опционный продукт потерял доверие на Уолл-Стрит и стал никому не нужен ни за какие деньги. Последствия этого все еще живы. Некоторые брокерские фирмы не позволяют новым брокерам участвовать в торговле опционами до тех пор, пока они не проработают в этом бизнесе три года.
Большинство инвесторов видели причину всех проблем, связанных с опционами, в самих опционах, но реальной проблемой было чрезмерное усердие, а вовсе не опционы. Я полагаю, вы бы могли назвать это элементарной жадностью. Недавно лопнул еще один пузырь.
И опять все дело в том, что кто-то переусердствовал. На этот раз речь идет об облигационных деривативах (еще одно название опционного продукта). Основные убытки понесли так называемые консервативные облигационные фонды. И убытки были просто ужасающими. Опять виною стало чрезмерное усердие, а не опционный продукт. Недавно я видел мультфильм о бездомном человеке, сидящем на тротуаре и просящем подаяние. На его спине была табличка с надписью: "Только не деривативами". Если вы действительно хотите заняться торговлей опционами, то есть несколько полезных книг об этих инструментах. В целях конструктивного завершения этой главы я хочу представить вам некоторые основные идеи относительно того, как можно успешно торговать опционами.
До краха 1987 года всем казалось, что они могут участвовать в этой игре независимо от уровня собственной компетенции. Я могу привести в пример одну пожилую пару, которая пришла к нам в брокерскую фирму и сказала своему брокеру, что хочет увеличить свой пенсионный доход посредством продажи непокрытых опционов пут. Они хотели предоставить дополнительное обеспечение для опционов пут полностью оплаченными казначейскими векселями, имеющимися на их брокерском счете. Видите ли, они услышали об этой стратегии в своем бридж-клубе. Очевидно, другим членам клуба удавалось применять эту стратегию очень успешно. Но эта стратегия будет хорошо работать до той поры, пока рынок и акции, по которым они продали опционы пут, будут расти. Большой спад на рынке и в акциях фактически принесет финансовое разорение для большинства из них. Не забывайте о разнице в определениях покупки и продажи опционов пут.
