К этому следует добавить, что в настоящее время текущий платежный баланс России остается стабильно активным, т.е. предложение иностранной валюты превышает спрос на нее. Одновременно экспортоориентированная российская экономика требует повышения курса доллара. Таким образом, ЦБ РФ проходится осуществлять постоянные интервенции на валютном рынке, преимущественно покупая валюту. Что же остается на долю нерезидентов, покупающих ГКО? Миллиардов пять - не более. Реально эта цифра вряд ли поднимется выше 3 млрд. долл., что явно недостаточно для устойчивого и долговременного снижения процентных ставок. Кроме того, при дальнейшем снижении ставок спрос нерезидентов может сократиться из-за появления альтернативных возможностей вложения капитала.
Трудно рассчитывать на снижение процентных ставок и за счет реструктуризации активов банков. Распространенное мнение, что после кризиса рынка межбанковских кредитов российские банки «кладут все яйца в одну корзину», на самом деле не совсем верно отражает действительность. К примеру, по данным на 1 января 1996 г. совокупная доля вложений в госбумаги 200 крупнейших банков России составила лишь немногим более 9% суммарных активов. И при том, что здесь учтены не только ГКО, ОФЗ и другие бумаги. Конечно, среди банков существуют исключения. Например, Сбербанк, имеющий валюту баланса более 119 трлн. руб., располагает портфелем гособлигаций на сумму более 27 трлн. руб. Думается, крупнейший банк страны с легкостью мог бы увеличить долю госбумаг в своих активах.
Однако, по нашему мнению, это факт не сработает. Снижение ставок ГКО имеет целью активизировать инвестиции в реальное производство. Другими словами, государство не заинтересовано в масштабном наращивании баками своих активов за счет вложения в гособлигации. Да и банки, как показала практика, далеко не всегда без оглядки вкладывают ресурсы в ГКО.
И наконец, затронем факторы, определяющие предложение гособлигаций. В прошлом году Минфин РФ получал 46 коп. чистой выручки при увеличении номинального объема рынка на 1 руб. Если бы такая тенденция сохранилась, то к концу 1996 г. общий объем рынка составил бы приблизительно 170 трлн. руб. Эта цифра получена путем деления объема финансирования бюджета за счет ГКО и ОФЗ (56 трлн. руб. За вычетом примерно 10 трлн. руб., приходящихся на другие бумаги) на коэффициент 0,46.
Но, учитывая, что процентные ставки за последнее время упали, объективным прогнозом емкости рынка в конце года следует. По-видимому, считать оценка специалистов Минфина РФ. По их заявлениям, объем рынка к концу года составит 153 трлн руб. Номинальная капитализация рынка составит примерно 137 трлн. руб., реальная (дефлированная на индекс потребительских цен) - 180 трлн. руб.
Таким образом, если в начале года отношение реальной капитализации рынка к реальной денежной массе составляло 31%, то к концу текущего года ого возрастет до 36%. Понятно, что при такой динамике объемный показателей рынка ГКО вероятность роста ставок выше, чем падения.
